乐视的命门，不是缺钱，缺钱只是结果；是由疯狂的关联交易反复累计和计算带来的收入数据和企业规模扩张假象，但那只是数据，而不是实际业务的独立造血能力。
首先，祝贺乐视和贾跃亭解了燃眉之急。今早特意等乐视网复牌之后再做此文，虽然股票高开低走，市场信心还需要时间来建立，但此时再写文章总算不会被骂是“落井下石”了吧，那么可以正常说说话了。
此次扮演贾跃亭“白衣骑士”的融创创始人孙宏斌说了一句，最让他佩服的是，“花那么小钱，办了那么大事”，一句话概出了乐视生态模式的本质，只是他只顾欣赏眼前的海市蜃楼，忘了背后的风险，那就是这种“以小博大”的实现，是靠无限使用金融杠杆和利用高频率高广度高渗透率“关联交易”带来的规模扩张假象。当然，还有乐视那极其浮夸而蛊惑人心的发布会营销和反反复复洗脑式宣传。
乐视说，万事俱备只欠资金；孙宏斌也说，乐视现在就只是缺钱了，那就好办了。不过，乐视的命门，不是缺钱，缺钱只是结果；那只是上述高频率金融杠杆和“关联交易”带来的规模数据，而不是实际业务的独立造血能力。这样造成的业务资金缺口和实际业务支撑能力或者说盈利之间，永远都会拥有巨大的鸿沟。
目前几大子业务，包括此次被投资的最优质资产乐视致新、乐视影业也都处于亏损状态。所有亏损都将盈利收入部分（会员收入，广告收入）给到了视频相关业务（乐视网），即便如此，乐视网也仍然利润并不高。2016年第三季度营业收入167.74，净利润仅4.93亿，且这还是在乐视网负债率和库存双双激增的情况下。而2016年上市公司上半年报收入里，归属于关联交易收入的部分占据整个收入超过了44%，采购量即给非上市公司带去的“业务量”也占了整个乐视网采购量的百分之三四十，有的生态子公司，比如手机电商平台80%以上的收入来源来自乐视网。你看明明是一个交易循环，造就了两个公司，但是实际消费盘子就那么大啊。这还并不包括非上市公司之间的关联交易占比。
在过去的2016年，我之所以格外关注乐视，是因为这一年我身边发生的两类典型事件都有乐视的身影。
一件是，风投散户化。几位朋友都被收到邀请参与乐视手机和乐视汽车等的“某类封闭式基金募资”邀请，“这就是一种私募公募化了，我们都变成了散户”。最终，一些理性的朋友望而却步了，“作股权投资不是来炒股的”。现在很多公司在发展到成熟地拟上市阶段又受限于某些特殊情况不能上市前，一些风投散户化，或者私募公募化已成公开的秘密。即便如此，像乐视汽车这样，在第一轮pre-a融资就要依靠这方式的，还是少之又少。华兴资本创始人在2016年就曾发出警示：要警惕风投散户化，这在2016年下半年已出现严重化趋势。
这是钛媒体获得的一份乐视汽车的融资文件中有的这种类封闭基金，18个月可转换股债券，12%票息，这确定是正常股权融资？
我想至今也没有几个人搞得清，乐视汽车与ff汽车的关系谁是谁，没有人搞得清，乐视汽车看似眼花缭乱的投资中，哪些真实投了，哪些实际并没有投，那些让人被梦想“窒息”的汽车发布会到底是乐视汽车搞的，还是上市公司乐视网搞的，资金通道是走的哪条线，因为，唱戏的和组织唱戏的都是同一拨人。至今也没有人搞得清那些遍布全世界被囔囔出来的园区、大楼等，哪些真买了，哪些还困在腹中，因为抵押的资产可能全部都是乐视旗下各种关联业务资产。这些关联关系，就像一个黑盒子，除了贾跃亭等极少人，可能公司内部也没多少人完全清楚。
第二件事就是，中国资本外流和中国企业国际化。不得不说，乐视是其中声音最大的代表。这背后太多复杂的事我暂不详说了，乐视又是多么高调而又夸张地自诩颠覆世界也不多说了。说一个搞笑的细节。在昨天下午发布会上（1月15日下午），孙宏斌说他仍然持续看好汽车，因为乐视汽车已经领先了同行很久，这是所以为什么美国的主流媒体对乐视汽车的评价都特别高。这句话真是让我不得不佩服贾跃亭的洗脑能力，想起品玩之前整理过的那个乐视“假新闻”系列：
“在乐视汽车（也许也是乐视网）拉了一大帮国内媒体人到美国陪他们开了一场豪华空洞的bigbang发布会后，招致了不少美国记者的讽刺，但在乐视的操作下，这些讽刺传回国内，全都变成了“高度赞扬”。例如乐视一些列软文说，美国媒体《财富杂志》对乐视给出了高度赞扬，称“、、、都未能做到乐视今天能做的事。”的确，在财富杂志中出现了类似的语句。但是，这句话完整来看是这样的：“乐视北美地区首席营收官dannybowman…。。认为，苹果、、亚马逊、google以及它曾工作过的三星，这些公司都未能做到乐视做的事情。”
也就是说，这句话根本就是出自乐视自己的员工，和《财富杂志》的评价完全无关。”
再回到这一次乐视、融创的牵手，孙宏斌用其宽容和野心，让大家看到了乐视的希望，我也希望中国能看到一家公司的涅磐重生，更希望乐视此次在自诩为所谓“一次性解决财务问题”的同时，也能一次性解决长期以来的繁杂且不够透明的关联交易问题，一次性解决长期存在的有些荒诞而极致夸大宣传误导股民等等问题。用一个更真实的上市公司形象赢得真正的公众尊重。
而此后的乐视真要想一次性解决生态问题，还有待此次注资撬动的新的融资。主要包括三个烧钱大户的融资：体育、手机和汽车。一个比一个烧钱大，一个比一个难以形成正向现金流，这是乐视相关业务本身根本还没有形成，也无法支撑规模化盈利和商业模式决定的。
71亿注入上市公司，97亿注入生态，有没有误导？
“71亿注入上市公司体系，97亿全部进入生态”，这是贾跃亭和乐视公告差不多的原话，那么我们先重新梳理了一下这次整个交易。
以下完全根据公告整理，拆成了几个部分：
一、交易与各自所得
1、乐视网，融创中国（通过旗下全资子公司嘉睿汇鑫持有，以下略）通过购买第一大股东贾跃亭所持有的170，711，107股的方式进行投资，涉及金额60.41亿元，交易完成后，嘉睿汇鑫将持有乐视网8.61%股权，成为乐视网第二大股东。贾跃亭仍是第一大股东，持股比例为25.84%。
结论：此处为大股东贾跃亭套现60.41亿，乐视网未获得实际注资。
2、乐视影业，融创以10.5亿元的金额从乐视控股手中收购乐视影业15%股权。
结论：此处为乐视控股套现10.5亿，乐视网和乐视影业都未获实际注资；承诺之后一年内让乐视影业并入上市公司。
3、乐视致新，相对比较复杂。分为两步，引入乐然投资（这个股东特别诡异，后面会讲）和华夏人寿两名投资者进行增资，其中乐然投资以人民币14.3亿元认购乐视致新新增注册资本12，633，573元，华夏人寿以人民币4亿元认购乐视致新新增注册资本3，533，867元。第二步，融创中国分别受让乐视网及鑫乐资产所持有的乐视致新人民币29，235，435元（占乐视致新总注册资本10.3964%）和人民币44，178，251元（占乐视致新总注册资本15.7102%）注册资本，受让价格分别为人民币23.0176亿元和人民币26.4824亿元。后续，鑫乐资产将使用该笔资金通过平价交易或其他合理方式获得乐视控股所持有乐视致新相应比例股权，继续用于员工持股。认购新增注册资本部分，嘉睿汇鑫以人民币30亿元认缴乐视致新新增注册资本人民币31，245，271元，占本次增资完成后乐视致新全部注册资本的10%。
结论：乐视致新（超级电视相关）获得第一步和第二步的两次增资注资，总计：14.3亿+4亿+30亿，一共48.3亿元；乐视网获得套现23.0176亿元。乐视员工持股平台获得套现26.4824亿元，基于公告所说要继续用于员工持股平台并转化成乐视控股相应股权，即这笔资金极大可能是会被流入乐视控股之中，而不是员工套现。
故以上3大资产投资，乐视网总计获得注资金额为23亿左右；贾跃亭获得套现的资金是为60.41亿元；乐视控股可获得套现资金为36.9824亿；乐视致新获得注资48.3亿元。最大受益者是乐视致新。
二、贾跃亭套现金额基本只够解冻质押，不再能随便质押贷款了
1、根据融创的协议要求，贾跃亭一年内必须降低质押率到50%以下，且持续50%以下，贾跃亭收到的融创第一笔30亿必须利用于解除质押，此过程必须由融创监督。
那么问题来了，这些资金看起来直接进入上市公司（视频等业务）和控股子公司（乐视致新）的是71亿左右，进入控股（生态）和贾跃亭套现的是97亿左右。但是贾跃亭和乐视网还有大量资产处于抵押或者冻结状态，这个在我上一篇写在钛媒体文章《乐视网会像德隆一样崩盘吗？》有详细统计。从2016年底和2017年初就要到期的质押担保金额来看，贾跃亭套现这60.4亿元基本绝大部分都只能用来先解除他和乐视网共同做质押的冻结。质押担保的欠的可能基本都是银行的资产，不比产业链的钱可以拖欠得起，这也是为何此次为何一定要优先解决的问题。乐视网的相关套现可调用部分也不乐观。
在融创入股之前，贾跃亭的已质押了512，133，322股，占其持有股比的83.64%。
贾跃亭出售给融创的股份，几乎就是他全部的无限制可流通股总额，170，711，107股。那么意味着在出售后他直接持有的512，133，322股，已经100%股份都已经处于质押状态，要降低质押率到50%以下，就意味着近2.6亿多股需要被解冻，以最保底的25元/股计算（或者按实际借款额计算），要达成解冻条件，贾跃亭至少需要动用60亿以上的资金，涉及乐视网的部分还会更多。
乐视网同样有几笔大额要到期或者已到期的银行担保，需要归还，否则同样是资产冻结的威胁。
所以这部分套现资金在解决银行冻结或者平仓的燃煤之急已非常将就，要想有多大资本再投入到生态之中去，捉襟见肘。为了保证将来的资金安全，在孙宏斌的要求下，乐视网还特意要求修改了《公司章程》。
就在1月14日乐视网发布一系列有关引入融创的公告时，还公告了《对外担保管理办法》（下称《办法》），对比去年10月31日上市公司最新修订的《公司章程》，《办法》第九条将须经股东大会审议通过的担保行为由六类增至七类，新增加的内容为“相关法律法规、《公司章程》规定的其他担保形式”，以兜底条款来完善内部治理。
《办法》在重申“公司对外提供担保必须经公司出席董事会会议的三分之二以上董事签署同意，或者经股东大会批准”外，还特别新增一条：“公司以自有资产为公司自身债务提供抵押、质押等担保的，除本办法第九条规定的须提交股东大会审议通过的担保之外的其他对外担保事项，（也）应经公司出席董事会会议的三分之二以上董事签署同意。”
《办法》还强调：“公司原则上不以抵押、质押方式对外提供担保，且担保形式应尽量争取为一般保证。”
三、孙宏斌将进一步扩大乐视网上市公司控制权的伏笔
虽然孙宏斌对整个投资过程轻描淡写，“这就是一两个项目嘛”，但是从融创自身的处境来看，现金流并不是那么毫无风险。
以下由钛媒体记者协助搜集自融创中国的公开市场信息：
2016上半年，融创公司资产为1545.71739亿元，负债为1279.56584亿元，股东权益266.15155亿元。毛利约为13.3%。12月月末报告显示，2016年总销售额达到1553.1亿元。截止2016年6月30日，公司资产负债率为46.0%，净负债率为85.1%。上半年现金及现金流为283.38亿。据孙宏斌在发布会上透露，截至2016年年底融创中国帐上现金600亿左右。抛开正常经营和其他并购买地不看，在600亿现金储备中，拿出150亿投资乐视系，亦是不小的比例。
融创是这么描述其资金来源的：“短期流動資金需求与偿还债务及应付营运所需資金有關，而本集團的短期流動資金乃來自現金結餘、預售及出售物業所得款項和新增貸款。本集團的長期流動資金需求与按付发展新物業項目及償還長期債務所需資金有關，而其長期流動資金的來源包括貸款、股東注資及股份發行。”
中期报告显示，融创2015年12月31日起曾借贷人民币41798.6百万，截止2016年6月30日，借贷总额为6048.8百万。其中41831.0百万，将以竣工物业以及融创及其子公司股权进行抵押。
融创中国在市场上激进的扩张步伐和作风同样备受市场质疑。据多家媒体报道的不完全统计，仅2016年7月以来，不足半年，融创中国在并购上的花费已达到492亿元左右。根据克而瑞统计，融创中国2016年依然花了1025.55亿元来拿地，在标杆房企中排名第四。2016年9月28日，证券在研究报告中指出，融创中国目前负债率已升至117%。2015年，标准普尔将融创中国列入负面观察名单，至今仍然没有放它出来；2016年，国际评级机构惠誉在评级报告中将融创的长期外币发行人违约评级展望，由稳定下调至负面，而且明确表态，“如果融创继续采取这种侵略性极强的拿地手法，我们将考虑进一步调低其评级。”
那么孙宏斌真的是因为情意，单纯...