【研究报告内容摘要】
煤炭公司20年1季度归母净利润同比下跌22%至平均8.9亿元。主营收入下跌6%至平均98亿元,符合预期。我们认为主要是煤价下跌、产销量的下降以及产业链的盈利下降较多,以及业绩基数较高(行业最高景气期已过)、资产负债表的修复力度边际减少。我们预计如果没有疫情发生,1季度归母净利下跌幅度在7%左右。
支撑评级的要点
主营收入下跌6%,4年来首次下跌,煤价和产销量下降是主因。20年1季度21家主流煤炭公司平均主营业务收入98亿元,同比减少5.8%,收入增速结束了连续三年以来的同期上涨,考虑疫情因素,表现尚可接受,如果没有疫情,我们认为收入可能会微跌。一季度煤价下跌比较明显,秦皇岛5500大卡动力煤价格同比下跌7.5%。本该增长5%左右的煤炭产量增速被疫情抑制住,大部分煤炭公司的产销量出现下跌。据国家统计局,2020年1季度原煤产量同比下降0.5%至8.3亿吨。
21家煤炭公司20年1季度归属母公司净利润平均8.9亿元,跌幅中值为22%,符合我们预期。煤价下跌与业绩的弹性加大,我们认为主要是产销量的下降以及产业链的盈利下降较多,以及业绩基数较高(行业最高景气期已过)、资产负债表的修复力度边际减少。我们预计如果没有疫情发生,1季度归母净利下跌幅度在7%左右。
归母净利表现比较好的公司有大同煤业(增长24%,主要为管理模式优化成本下降显著,产量增长5%);露天煤业(增长25%,主要为煤价上涨,成本氧化铝价格下跌,煤电铝协同效应显现)等。归母净利表现欠佳的公司有新集能源(跌幅91%,主要是煤炭业务量价齐跌,受疫情影响较大以及地质原因工作面回采过断层导致煤炭产销量分别下跌14%和22%,发电量下跌16%);昊华能源(跌幅89%,主要是京西煤矿退出和疫情导致煤炭销量下降32%以及甲醇产销量下滑);大有能源(跌幅76%,产销量分别下降19%和14%以及经营不佳);兰花科创(跌幅74%,主要是产销量跌幅14%和9%,煤价下跌17%,大部分化工品量价齐跌且跌幅较大)等。
原因:业绩较好的公司主要是内生性成长较好,且成本改善明显。业绩较差的公司主要受到地质、本身经营,产销量下跌明显,内生性成长差、经营不佳以及产业链煤化工等业务拖累。
经营指标的下滑幅度在合理范围内:各利润率高位回落至2013年同期水平,roe下降1.1个百分点至1.9%,经营现金流同比下降16%,期间费用率小幅增长,成本费用控制尚可。对比业绩下滑幅度。
重点推荐
我们看好龙头低估值、业绩表现较好、有增长动力的公司:山煤国际、陕西煤业、阳泉煤业、潞安环能等。
评级面临的主要风险n经济下行超预期;煤价大幅下跌;新能源替代速度加快,需求下降超预期;超产死灰复燃。

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