【研究报告内容摘要】
19年收入同比增25.2%,完成既定的增长目标,其中高价位酒收入增31.4%,量价齐升。(1)以五粮液酒为主的高价位酒实现营收397亿,同比31%。由于茅台供应偏紧,价格继续上涨,刺激了高性价比的五粮液需求,同时产品升级换代,也刺激了渠道进货的热情,五粮液酒需求保持了强劲的增长势头,我们判断五粮液酒销量增幅超过20%,其中普五投放量明显超过年初规划的1.5万吨,另外1618也贡献了较多销量。(2)7代五粮液出厂价789元,8代五粮液出厂价889元,根据公司规划判断,7、8代占比分别约为55%、36%,2019年普五出厂价均价上涨超过5%。普五2019年一批价均价接近900元,同比涨幅10%左右。(3)4q19收入增长20.7%,维持较快增速,由于春节提前,4q19预收款达到125亿,环比增67亿,同比增58亿。(4)由于持续精简严重透支五粮液品牌价值的高仿产品,2019年中低价位酒收入66亿,同比降12%。
1q20收入增长15.1%,业绩增速领先行业。我们判断五粮液酒是收入增长的主要来源,量和价均实现增长。1q20确认了较多的预收款,合同负债(预收款)47.7亿,环比降77.6亿。
敢于迎难而上,2020年有机会实现双位数增长目标。疫情之下,五粮液年报仍然提出2020年营业总收入计划实现两位数增长,向市场传递了信心。2019年公司持续进化升级,总部完成品牌事业部改革,区域完成扁平化和职能前置化改革,划分21个营销战区、60个营销基地,建立数字化营销系统,顺利导入控盘分利模式,补充营销人员452人、访销人员500人,预计2020年这些改革措施继续发挥作用。我们认为疫情之下,年度目标虽然有一定难度,考虑到五粮液处于自身经营周期向上的阶段,且渠道有较大的腾挪空间,2020年有机会实现双位数增长目标。
估值
考虑到疫情影响,我们下调20年业绩预测,预计20-22年eps为5.02元、5.99、6.92元,同比增12%、19%、16%。五粮液现阶段仍处于自身经营周期向上的阶段,维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情影响超预期。渠道库存偏高。茅台价格波动影响五粮液价格体系。

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