【研究报告内容摘要】
事件:公司发布 2019年报。公司 2019年实现营业收入329.6亿,同比增长2.1%;实现归母净利润17.1亿,同比下滑5.1%;实现扣非归母净利润17.1亿,同比下滑1.7%。公司拟向全体股东每10股派1元送3股,合计分红3.2亿元,分红比例19%。
商品煤结构优化,煤价韧性显著。2019年公司煤炭销售量2517万吨,原煤产量2889万吨,同比增速分别为-1.7%/5.3%。公司商品煤种类包括精煤、混煤、原煤。从不同煤种销售均价可以看出,精煤均价远高于未经洗选的原煤和洗混煤、煤泥。2019年气精煤售价上涨7.3%,焦精煤售价下降3.4%,公司及时调整产品结构,气精煤销量增长5.1%而焦精煤销量下降9.6%。公司商品煤全年均价为669.9元/吨,仅比2018年下降0.7%,体现了较强的价格韧性。
焦炭去产能和火电亏损导致大额资产减值。2019公司计提资产减值损失4.4亿元,主要集中发生于四季度,主要包括2.2亿固定资产减值损失和1.8亿商誉减值损失。根据山西省环保、产业升级要求,子公司西山煤气化下属焦化二厂(焦炭产能60万吨/年)关停,从而导致固定资产减值。公司2012年收购武乡发电产生商誉15.7亿元,2019年末期末余额为6.3亿元,当期计提1.8亿商誉减值。若武乡发电盈利能力持续下滑,未来仍存在计提减值的可能。
外延空间较大。2020年是国改收官年,中央层面也提出了能源革命重大战略。焦煤集团资产证券化率不到30%,我们曾在2019年9月报告《一边是稳定,一边是弹性——西山煤电(000983.sz)投资价值分析报告》中提出,公司作为集团焦煤板块上市平台,资产注入空间较大,外延收购或是未来主要增长方式。2019年公司增持10%晋兴能源股权,进一步增加主业规模。随着魏瓦联络线开通,晋兴能源煤炭产品既能通过大秦线北上,又可以顺着瓦日线南下,铁路运力制约问题已得到有效解决。
盈利预测和投资建议:公司作为国内最大焦煤生产企业山西焦煤集团上市平台,具有较强的煤炭资源优势。维持公司 20-21年eps 分别为0.68、0.70元,新增 2022年 eps 为0.74元,维持公司“买入”评级。
风险提示:焦煤价格下行;山西国改进度缓慢;新冠疫情抑制下游需求。

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