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需要表明一点：我们（联储）的框架仍然是高效的，并且已经证明是相当具有弹性的，即使我们处于重大的市场结构转变之中。框架继续得以为联邦公开市场委员会提供对货币市场利率的极佳控制。事实上，联邦基金的有效利率仍然在FOMC的目标范围内，在2016年内，100％的时间都处于区间，如（图1）所示，今年以来亦持续保持了这种状态。联邦基金利率的变化继续以可预测的方式传导到其他货币市场利率，从而影响私人部门信贷的价格和数量，并影响了广义金融状况。然而，近期的隔夜以及定期利率的偏离提醒我们需要持续关注FOMC的政策对货币市场利率的传导。

和往常一样，这些观点仅是我自己的观点，并不反映纽约联储或美联储的观点。我的看法部分是“2016年国内公开市场操作报告”的精简版，这是纽约联邦储备委员会市场部为联邦公开市场委员会编写的报告。本年度报告为美联储的操作业务和资产负债表提供了广泛而详细的细节。它是作为我们使货币政策透明和公众访问的使命的一部分出版的。该报告将于明天在纽约联储网站发布，我推荐您阅读。

回顾我们的新政策框架

让我先来看一下两个基本问题：我们实施货币政策的框架是什么？为什么会有这么大的变化？

在金融危机爆发之前，美联储使用的是一个运作良好的货币政策实施手段，其根基是保持准备金存在稀缺状态。虽然美联储支付给准备金的利率为零，但银行仍然需要持有少量的准备金金，以满足准备金要求，同时也用作流动性准备。银行对准备金的需求是向下倾斜的（陡峭）。因此，美联储能够通过对系统内的准备金供应进行微调来实现联邦基金利率及其政策目标的期望水平，从而以该政策利率的水平来满足（准备金）需求。每一天，联储需要预测达到利率目标需要多少准备金量，并在有需要的情况下进行公开市场操作——抽走，或者注入准备金。