当下钢材基本面并无突出矛盾,各个环节反而互相压制所以很难形成大的趋势交易机会。空头们的交易逻辑主要是近期产量回升和远期受到房地产疲软,钢材需求的走弱。但钢材价格回落会压抑产量继续回升,目前的产量回升主要来自于长流程钢厂,是之前受到环保限制而停产的钢厂复产,并非利润导向所以量也有限,而目前01螺纹价格在长流程成本之下,所以继续做空性价比低。而短流程的钢厂受到废钢供应短缺、高成本和低利润的压制,产量无法大幅回升。
而多头们的逻辑在于,高产量高库存背景下需求并没有崩塌,这能证明接下来的钢材旺季和季节性去库会出现,现实好于预期。但从往年“金九银十” 的表现和目前高库存高产量来看,除非国庆后出现更多的经济刺激(房地产和基建)和超预期的钢材需求,很难想象凭借季节性旺季能够走出牛市趋势。在没有很好的趋势交易时候,我们更倾向于不做单边交易。
今年钢厂管控成本的努力将是黑色交易的核心驱动力。在平均利润下降的过程中,钢厂的反应并不是均匀变化的,而是会在利润下降到某个临界点时,集中采取对应的措施。而短流程钢厂的成本高于长流程,我们也知道,短流程钢厂生产全部都是螺纹钢,而长流程包括了热卷和螺纹钢。
所以在近期钢厂利润下降的背景下,我们可以从长流程(热卷厂)和短流程钢厂(螺纹厂)的成本中寻找交易逻辑。我们认为,可以观察长流程和短流程钢厂的产量来做卷螺差:如果短流程钢厂产量降低可以多螺纹空热卷,如果短流程产量增加则可以平仓。(我们不认为短流程产量增加时适合多热卷空螺纹,这是因为今年制造业链条需求太差不适合做多热卷。)在钢材需求没有更多刺激的前提下,我们认为驱动钢材行情的主要逻辑仍然是供给,然而供给的主要矛盾还是在短流程的开工率(因为短流程钢厂的复产和减产更灵活),而决定短流程开工率的主要因素就是废钢价格。
废钢的供需变紧格局在段时间内很难改善,原因是:
1)制造业不景气导致废钢加工明显减少
2)社会折旧废钢也受到棚改改造计划减半而影响废钢的供应。而这两点在短期内无法改变。废钢供应紧张不仅仅导致短流程成本太高,开工率无法恢复也影响到了长流程钢厂的废钢使用量,在钢材需求不景气的前提下,废钢供应偏紧更支持做空卷螺差。