房地产和股票作为两种资产配置方式,是我国城镇居民财富的重要组成部分。 近年来,我国多地房地产住宅价格大幅上升,城市房价居高不下;与此同时,股市波动也十分剧烈。 对于追求安居乐业的中国城镇居民来说,这些资产价格的变动会从预算约束、心理变化等多个方面影响日常消费支出的增减。
房产作为不动产,其价值高且变现能力较差。 相对于股票价格,房价相对较为稳定,且近些年我国主要城市的房价大体呈稳步上升的态势,房产持有人的房产大都是增值的。 因此,房价的财富效应在模型中更容易被识别。 与房价变动相比,股票的价格波动幅度更大且波动频繁。 一方面,本文采用月度数据,在一个月之内股市很可能已经经历了几轮涨跌,对消费的影响较为复杂。 另一方面,不同的投资者由于投资策略不同,在同样的市场环境下的收益状况也有很大差异。 投资者有的赚钱,有的赔钱,对消费的影响也就有正有负。 这可能是协整关系中沪深 300 指数的影响系数不显著的原因。
拥有房产的消费者,房价的上涨会引起财富增加,如果房价的上涨可以通过再融资或出售的方式来兑现成为收益,这种收益会促进居民消费。 即使房产持有者并没有通过再融资或出售实现房价上涨带来的收益,房价上涨仍然增加了房产拥有人未来的收益预期,并使其产生拥有更多财富的心理效应,从而增强其消费预期。 此外,房价的升高也带来房产所有者租金收入的提高,从而增加其可支配收入,进而提高其消费水平。 实证分析结果也说明,近些年我国大中城市房价的大幅升高对居民消费具有促进作用。
股票价格的变动与城镇居民消费具有正向作用。 根据实证结果可以推断,股票价格上升,消费者通过出售股票而实现收益,进而增加消费支出;即使股价上升带来的收益没有变现,股票持有者依然会产生更高的收益预期,以及拥有更多财富的心理效应,从而增加其消费预期。
由此可见,房地产市场与股票市场因其规模和性质的不同,对居民消费的影响也不尽相同。 与房地产价格相比,股票价格具有更大的波动性和不确定性。 随着我国宏观经济的持续增长,在快速城镇化进程和土地资源稀缺的推动下,消费者预期房地产价格将会上涨,增加了对房地产市场的投资和投机,房价波动对消费的影响必然大于股票市场对消费的影响。