尊敬的张教授，各位老朋友、新朋友，大家下午好，非常荣幸能够年末再次与大家相聚，回顾过去一年环球宏观政治经济形势的基础上，展望2018年可能的演变趋势。我将依然沿用自上而下、从政治到经济的思路去展开今天的报告，依次从“政治形势”、“经济基本面”、“行情信息”三个角度对2017年的情况进行梳理，分析背后的演变逻辑，并大胆地将年初年中的预测与真实的情况进行对比，最后是对2018年的展望。
我今天的汇报交流具体分为以下几个部分：
一、从美欧看全球政治格局
二、主要国家与地区经济
三、各国央行
四、中国经济
五、2017年大类资产行情回顾
六、2018年展望
一、从美欧看全球政治格局
当今世界的秩序是美国二战之后缔造的，美国希望自由、民主的价值观能带给世界上的所有国家和平，美国认为只有这样才能实现世界和平，这和欧洲当今威斯特伐利亚式的均势世界秩序观有很大的不同。苏联解体以后，美国作为世界唯一的超级大国，对于世界和地区和平进程发挥着很大的作用，奥巴马时期这种作用正变得更加温和，但特朗普上任以来，这种作用正在发生某种程度的变化。今年是特朗普上任的第一年，他的特点非常鲜明，奉行“孤立主义与逆全球化”下的“美国优先”，大胆而辛辣，也引起了很大的争议，因为他是美国总统，所以影响就会很大，甚至影响世界和平进程。
在贸易方面，特朗普退出tpp ，改多边贸易为双边贸易谈判，重谈北美、美韩自由贸易协定，批评美日、美德贸易对美国不公平，对中国发起“301调查”，商务部甚至自主发起双反，实质上已对华发起了贸易战。在产业全球分工的背景下，特朗普无视通行的世界贸易惯例与规则，不惜与传统盟友翻脸，试图通过强行提高成本保护本国产业，甚至希望企业直接搬回美国。
在国际合作方面，他减少国际组织资金支持，但仍谋求主导权，退出巴黎协定，批评传统盟友军费承担过少。以上两方面主张或政策的一个结果就是美国在全世界公信力急剧下滑，同时美国与传统盟友之间的裂痕公开化。今年g7会议后，德国总理默克尔明确表示：“我们欧洲人真的要把命运掌握在自己手中”，而欧盟另一支柱国法国的新总统马克龙也与特朗普有过握手风波。
在国内政策方面，特朗普上任伊始就发出“禁穆令”，禁止伊朗、伊拉克、叙利亚、也门等国国民入境，与敌对国矛盾扩大化。欲废除奥巴马医改但失败，深陷通俄门，内阁多官员陆续辞职。减少了传统能源限制进一步推动能源出口，当前正在推行税改，下一步还将推行万亿基建及金融监管放松。
在地缘政治方面，特朗普在中东频频发起军售，有些甚至是毫无原则的双重“敲诈”，拒不履行伊核协议，与金正恩隔空开战。
总结来看，美国内外政策的变化对于世界格局的影响重大，“美国优先”原则下，特朗普主动减少在世界和平与繁荣方面的建设性作用，未来长期国际秩序将进一步多极化。短期内，无论是贸易摩擦还是地缘政治风险都将进一步升温，但由于美国仍是多数国家的主要出口市场，所以双反调查对于多数国家来讲非常被动。中东与朝鲜半岛都有进一步恶化的迹象，地缘政治风险将是未来关注的焦点。美国经济将进一步走强，但国内政治风险积聚，特别是特朗普政策带来的分裂主义可能会在2018美国中期选举左右集中演绎。
欧元区在2017年经历了三大事件和一个插曲：
三大事件之一是法国大选，马克龙5月以绝对优势压倒极右翼领导人勒庞当选，这是今年欧元区最大的政治风险，我在年中就提到过以此为节点，未来欧元区的政治风险会逐渐减弱，目前我依然维持这个判断。
三大事件之二是英国脱欧谈判，正在艰难推进，对英国影响较大，但对欧元区的影响比较小，在经济数据方面也会看得很明显，后面我们将提到这一点。
三大事件之三是德国9月大选，默克尔当选，但组阁陷入僵局，社民党加入组阁谈判，该事件的长期影响大于短期影响。
一个插曲是西班牙加泰罗尼亚10月独立公投，这是个区域性的事件，我们在周观察中也提到过不看好该事件的发酵。
所以从欧元区的角度来看，内部政治风险在减弱，外部方面欧洲还会在中东局势方面发挥建设性作用。2018年大家都担心意大利大选的风险，我认为这个影响有限，不管谁上台，意大利政府的政治选项都相对有限，带来的风险也有限。
二、主要国家与地区经济
以上是从政治格局方面进行的回顾和分析，下面是经济基本面，2017年的世界经济为我们带来的最大惊喜就是“复苏”，而且这个关键词能够解释很多大类资产的走势，所以如果经济走势抓错了，可能一切就都错了。美国次贷危机十年以后的经济疲软可能已经结束，我们正走在经济复苏的路上，过去多年的经济空头思想需要调整了。（特别说明，本文经济数据均来自tradingeconomics）
1、主要经济体经济稳步复苏
上图是五年来以季度为单位的美国、欧元区、英国、日本gdp增长率，2017年的数据主要看各国第三大列的后半部分。可以看出美国、日本在前几年过山车式的起伏后，2016年以来已有所企稳，而且2017年的季度gdp增长率略高于2016年。欧元区的数据明显好转，而且趋势非常好。英国在2014年以来一直在走下坡路，如今的英国由于政治原因经济增长与世界经济背道而驰。总体来看，世界经济处于平稳的复苏之中。
从具体指标来看复苏也看得十分清楚
（1）固定资本形成总额加快
上图依然是五年来美国、欧元区、英国、日本季度固定资本形成总额，每张小图的最右边三条柱是2017年的数据，我们能明显看出2017年主要国家的固定资本形成总额在迅速增加，背后是投资力度在加大。其实欧元区在2016年第二季度就已经加大了投资，这可能可以部分解释为什么今年欧元经济复苏如此强劲。
（2）美日零售销售平稳，欧元区明显好转，英国情况恶化
上图为五年来美国、欧元区、英国、日本月度零售销售增速同比，由于发达国家第三产业占gdp的比重较大，所以这组曲线与gdp曲线的拟合比较好，每张小图的最后一小段是2017年的数据。
（3）出口均明显加快
上图为五年来美国、欧元区、英国、日本月度出口增速同比，欧元区和日本的出口增速是稳步回升的，但是美国和英国需要用汇率的波动来解释一下。美元汇率从2014年下半年开始大幅回升，一定程度上对于美国的出口起到了抑制作用，这也能解释为什么特朗普政府今年以来一直在打压美元。而英国2016年以来的出口大幅上升主要得益于英镑的大幅贬值，从这个角度也能从侧面印证欧元区出口的强势复苏，即使欧元大幅升值也不改出口回暖趋势。
（4）失业率进一步下降
上图为五年来美国、欧元区、英国、日本月度失业率数据，各张图最后一大列的后半部分为2017年各月失业率，看得出仍然在维持下降趋势，说明各主要经济的人员雇佣仍在增加，这是经济复苏的最好证明。
（5）制造业pmi显著回升
上图为五年来美国、欧元区、英国、日本月度制造业pmi数据，看得出今年以来除美国以外数据回升明显，美国数据相对比较平稳，制造业的景气程度持续上升对经济来讲是一个非常好的消息。
从以上五个方面总结来看，具代表性的四大经济体2017年投资有了快速的提升，特别是欧元区在2016年二季度投资就已经迎来了跃升；除英国外，另外的主要经济体零售销售数据也比较亮眼；各国出口均显著增加。持续下降的失业率是经济复苏的佐证，制造业pmi高企也说明各国制种业景气程度不断上升，背后是新订单、生产、就业的共同好转。
2、ppi高企、cpi疲软
上图为五年来美国、欧元区、英国、日本月度ppi数据，随着2016年以来大宗商品价格的上行，ppi呈不断走高的态势，在此过程中有大宗商品市场供给出清的作用，当然也有经济复苏的需求拉动。
上图为五年来美国、欧元区、英国、日本月度通胀数据，美国的数据为核心通胀（比美联储关注的核心pce物价指数稍高一些）。有些分化，欧元区和英国通胀从2016年以来一直在回升，但由于英镑的贬值英国今年以来cpi仍在上升，始终高于英央行目标值2%，欧元区在年初通胀小幅回升后目前已有所降低。美国今年以来核心通胀有明显回落，日本通胀也在年初抬头后有所回落。总体来看，除了英国通胀高企以外，其他主要经济体通胀依然维持在较低水平，且距央行目标值有一定距离，通胀低迷也成为当前经济的一个迷团，因为失业率仍在继续下降，菲利浦斯曲线甚至遭到置疑。
总结来看，2017年世界经济复苏超出预期，美欧经济复苏明显，日本经济显韧性，英国经济受到退欧冲击而疲弱。我年初的判断是经济复苏前强后弱，但下半年的复苏强度确实超出了预期，现在看来，可基本确认世界经济的拐点已经到了，经济可能会进入一个漫长的、缓慢的复苏通道，就像金融危机后各国救助下的缓慢回落一样。
三、各国央行
下面我们来看看各国央行的态度，货币当局在我们的分析框架里很重要，因为各国货币政策包含了最顶级经济学者对经济的主流看法，虽然他们也容易犯错，但是足以给我们提供参考。而且货币政策的改变不仅直接影响当下资产价格，同时影响市场预期。
1、美联储
2017年已加息两次，并大概率于12月完成第三次加息。从2016年到2017年，美国的经济条件变动不算大，特别是核心通胀还低于2016年，所以年初第一次加息时我个人还是比较意外的。2016年美联储对加息慎之又慎，年初的“散点图”显示加息四次的情况下仅于年末加了一次息，官员们对于通胀十分担忧。但进入2017，根据对美联储官员多轮表态的跟踪，我们能显著看出 “有官员提出2017年三次加息”-“有官员再提三次加息”-“有官员认为三次加息合理”-“官员们认为即将加息”的路径演变。所以3月我发文美联储3月到底加不加息？这里有你想知道的一切。（诚意推荐）对美联储官员观点演进路径进行梳理，最终得出3月即将加息的判断。之后的6月，美联储再加息一次，相信12月还将加息一次，完成今年三次加息。
重要的不仅是加息，而是多数美联储官员对未来经济的看法已从对通胀低迷的担忧转变为认为低迷通胀是暂时的，中期通胀将回到2%，这也是美联储加息的底气所在。随着经济的进一步复苏和特朗普经济政策的实施，通胀回升的速度会加快，这决定了2018年的加息速度不会慢于今年，也会有3-4次加息，缩表也会稳步推进，美联储货币政策常态化的目的也在为未来的冲击储备政策工具。
2、欧央行
2015、2016年的外汇市场上，美联储的只言片语都会让市场风声鹤唳，那么2017年的情况完全变了，美联储加息对于美元升值的边际效应不断降低，而欧央行不折扣成为了外汇市场的明星。整年欧元兑美元升值幅度达到了14%，特别是4月以后，升值进一步加速，我在5月20日（欧元区5月制造业pmi继续连续预期）发文这一次，可能需要关注耶伦身边这个男人了，谈到了欧元的做多机会。随着欧元区经济的持续复苏，市场预期欧央行会步美联储后尘，释放退出qe的信号，尽管此过程中欧央行不断否认，德拉吉一直表示通胀仍然低迷，欧元区依然需要宽松的货币政策，但市场预期显然已经占了上风。欧央行在今年9月的会议上延长qe至明年9月，同时从2018年起缩减qe规模一半，基本符合市场预期，预计明年随着欧元区经济的继续复苏，qe将会在2018年9月退出，到时欧元区低迷的通胀可能也将有所回升，但由于目前欧央行对于欧元汇率的上涨有所担忧，明年欧元涨幅将有限。
3、英国央行
英国央行是2017年最矛盾的一个央行，2017年英国通胀始终在2%以上，年底已升至3%左右，但英国经济数据疲软，而在艰苦的退欧谈判背景下，英国国内的政治经济环境还在持续受到影响，英国正在“滞胀”。英国央行今年受通胀所迫加息一次，但央行行长卡尼在加息后便暗示这将是一次鸽派加息，未来加息节奏不会很快，这是很被动的表现。这很容易让我想起2011年欧央行行长特里谢的两次加息，事实后来证明这是错误的，欧央行在2012年又重回降息，英国虽然不至于未来再次降息，但料加息将会非常缓慢。
4、日本央行
日央行在2017年的市场是一个被忽视的对象，市场对于日央行没有任何期待，日央行的表态也无法激起任何波澜，日元的波动更多时候是被动的。但想提醒的是，虽然2017年日元波澜不惊，但是日元很有可能是2018年外汇市场上的惊喜。正是由于市场对于日央行没有期待，他们才是最可能超出预期的，随着经济复苏推动全球通胀推高，日本退出qe将是迟早的事情。随着美元、欧元随着退出qe而陆续大涨，主流货币中日元注定是下一个，日央行也很有可能是2018年最值得关注的央行。
5、中国央行
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