【研究报告内容摘要】
6月10日,央行公布5月主要金融数据和社融情况:5月末,广义货币(m2)余额210.02万亿元,同比增长11.1%,增速与上月末持平,比上年同期高2.6个百分点,符合市场整体预期;社会融资规模存量为268.39万亿元,同比增长12.5%,较上月有所加快;社会融资规模增量为3.19万亿元,比上年同期多1.48万亿元,信贷继续起到主要融资渠道作用,对实体经济发放的人民币贷款增加1.55万亿元,同比多增3647亿元;同时,政府债券融资发力较大,5月政府债券净融资1.14万亿元,同比多7505亿元。从数据整体面来看,实际数据都好于预期,显示经济内部的投融资需求正在有效恢复。
首先是m2增速连续三个月站上两位数。此前,m2增速于3月重回双位数增长后,市场预期,为应对疫情,央行还将持续稳健宽松的货币政策,货币增速将有一个较快的增速。但同时,也有观点认为,疫情冲击下,内外需不振导致信用创造不畅,会拖累货币增长。而从5月的m2增速情况来看,基本可以排除这种担忧。近期市场也同样有观点认为,央行的货币政策有转向的可能,其论据在于5月当月货币投放为净回流1778亿元。针对于此,我们认为,货币政策并没有转向,只是在一季度疫情的重大冲击下,央行“出重拳、下猛药”,而在我国疫情得到控制后央行货币政策回归政策目标。之所以部分市场会有央行在“踩刹车”的感觉,是因为其对货币政策形成了不正确的认识,认为政策会像在疫情最严重时那样持续下去,这种想法显然是不对的。疫情下,为稳经济增长和配合财政融资,货币政策不会转向,但可能会较之前疫情中力度有所控制。同时,去年下半年至今年初,多次降准的效用开始显现,m2增速将继续维持两位数增长。
其次是5月人民币存款超过贷款。观察4月存贷款结构可以发现,4月新增存款明显不及新增贷款,这背后预示着商业银行的流动性不足,但是到了5月发现,新增存款显著超过了贷款规模,这给商业银行支持实体经济房贷腾挪出了较大空间。
再次是银行间市场利率小幅回升是正常反应。5月份同业拆借加权平均利率为1.25%,比上月高0.14个百分点,比上年同期低0.99个百分点;质押式回购加权平均利率为1.29%,比上月高0.18个百分点,比上年同期低0.98个百分点。银行间利率水平5月相较于4月的上涨,更多可以看成是对前期利率水平过快下降的纠偏,其背后的逻辑在于央行对于投放流动性整体节奏有所控制。但同时也应该观察到,主要利率水平较去年同期都有接近1个百分点的降幅,这是实实在在“降价格”的体现。
最后从社融存量和新增规模来看,经济总体的投融资需求正在得到较快恢复。商业银行的信贷融资依然是主力,对实体经济发放的人民币贷款余额为162万亿元,同比增长13.3%。而同时,债券直接融资规模上升非常迅速,5月企业债券余额为26.39万亿元,同比增长20.4%;政府债券余额为40.78万亿元,同比增长17.2%,前者主要是宏观经济好转下企业的融资需求得到释放,后者是中央和地方政府政府为配合财政支出而进行融资。

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