【研究报告内容摘要】
事件:
截至2020年6月4日晚,共有18家直接上市券商发布了2020年5月份经营数据,其中17家可比上市券商5月合计实现营业收入85.01亿元,环比-51.40%,同比+9.31%;实现净利润34.79亿元,环比-52.82%,同比+39.11%。
点评:
上市券商5月份经营业绩环比出现大幅下滑
可比口径下17家直接上市券商5月营收合计85.01亿元,环比-51.40%,同比+9.31%;净利润34.79亿元,环比-52.82%,同比+39.11%。其中,已公布券商中国泰君安(15.72/6.75)、海通证券(12.48/7.54)、华泰证券(12.01/4.55)5月营收和净利润位列前三。从业绩增速来看,17家可比券商除西南证券外(净利润环比增速+26.11)营收、净利润较上月均出现负增长,其中财通证券(-8.65%)、国泰君安(-21.78%)、天风证券(-28.47%)营收降幅较小。
市场震荡调整,关注券商板块长期配置价值
(1)5月份,市场各指数呈窄幅震荡态势。总体来看,深市强于沪市,综合指数强于成份指数。上证综指下跌0.27%,深证成指上涨0.23%,沪深300、上证50、中证100分别下跌1.16%、1.93%、1.56%,申万证券板块下跌4.09%,跑输大盘。板块内个股跌多涨少,剔除新股后涨幅排名前三的为财通证券(+4.08%)、国金证券(+1.34%)、浙商证券(+0.31%),跌幅排名前三的为海通证券(-10.40%)、招商证券(-10.17%)、中信建投(-8.60%)。5月债市出现回调,中证全债指数下跌1.17%,从国内外需求恢复进度及货币政策空间来看,债市中长期仍有支撑。
(2)5月沪深两市日均股基成交额6660.03亿元,环比下降0.76%,5月份市场震荡调整,叠加仅有18个交易日,两市成交量环比出现下滑。上周,上交所首次回应单次“t+0”交易制度,政策落地将直接利好券商经纪业务,短期仍需关注外围因素的不确定性对a股市场活跃度的压制。
(3)5月底沪深两市两融余额止跌回升,为10780.52亿元,环比上涨3.36%,5月券商新增未解押股票市值(质押日)环比增加14.23%至653.22亿元,信用业务受市场环境影响较大。
(4)5月股权融资规模733.18亿元,环比下降25.99%,债券融资规模1920.74亿元,环比下降56.70%。我们认为,股债承销规模环比下降主要受发行节奏的影响,2020年前五个月ipo、再融资、债券承销规模分别为1132亿、3155亿、3.82亿,保持了高速增长。在监管层加大直接融资力度支持下,券商投行业务将长期受益于此。
(5)5月券商共计发行470只产品,发行规模为62.73亿份,环比降低20.17%。在去资金池、去通道背景下券商资管积极向主动管理转型,管理费率的提高可以弥补资管规模下降对券商资管收入造成的影响。整体来看,虽然疫情在全球的蔓延以及中美关系的反复推升了投资者的避险情绪,市场波动幅度较大,券商业绩也出现较大幅度波动,但受益于流动性宽松以及资本市场改革的持续推进,建议关注券商板块的长期配置价值。
投资建议
资本市场深化改革加速推进,券商作为重要参与者,对政策具有较高敏感性。2019年以来,监管层围绕ipo注册制、再融资、并购重组、新三板等的改革政策不断出台,近期包括拓宽券商融资渠道、创业板注册制进程和市场基础制度(t+0)等多个方面政策在加速推出,利好政策在提升市场风险偏好的同时也将直接增厚券商业绩,券商迎来新一轮创新发展周期。
截至6月4日,申万证券(iii)市净率(lf)为1.42倍,估值处于历史低位,流动性持续宽松叠加政策红利有望推动行业估值中枢上移。我们维持对行业的长期看好,龙头券商凭借雄厚的资本实力、风控能力以及业务能力,在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值,推荐中信证券(600030.sh)、华泰证券(601688.sh)。
风险提示:外围因素导致的市场波动风险,政策推进进展不及预期。

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