【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年报&2020年一季报,2019年实现营收50.75亿元,同比增长34.99%;归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%。2020年q1实现营收8.13亿元,同比增长18.80%;归母净利润7045万元,同比增长28.84%,业绩符合预期。
2019&2020q1财务费用分别同比增长40.72%和264.33%,原因是计提绿色债券利息及固定资产贷款利息增加。经营性现金流分别同比增长144.24%和43.88%,主要是公司加强应收账款回款力度、严选订单所致。但筛选标准的提升,也使得2019年新增订单同比有所下降,尤其是运营类项目。未来随着新项目投产,运营收入占比有望提升。
公司营收增长主要得益于工程量的增加。环境修复板块实现营收16.42亿元,同比增长26.75%,在手订单14.74亿,为后续打下基础;生活垃圾板块实现营收16.37亿元,同比增长72.60%,目前公司垃圾焚烧项处理规模9,100吨/日,5个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目运营规模达3,900吨/日,板块可持续提供优质现金流;危废处置板块实现收入10.66亿元,同比下降8.25%,主要原因是贵州宏达生产经营基础薄弱,历史负担较重,拖累板块整体业绩,桂林医废、贺州医废项目继续保持良好运营,2020年2月公司承接了武汉火神山医院的医废处置和废水处理,高能中色在2019年下半年投产后,将在2020年进入业绩增长期;此外,公司通过参股玉禾田,使业务从终端处置延伸至清扫、收集收运,完善了企业垃圾处理产业链。
盈利预测及投资建议。公司自主研发核心技术较强,产业链进一步完善,运营业务占比持续提升,《土壤法》推进行业发展,医废行业有望迎来快速发展期,公司未来业绩增长确定性较强。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.34、6.55、7.63亿元,eps分别为0.79、0.96、1.12元,以当前12元的收盘价计算,对应pe分别为15.28、12.46、10.71倍,给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示。政策推进风险,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,应收账款回款风险,国内外疫情超预期恶化风险。

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