【研究报告内容摘要】
事件:
公司于 4月 23日晚间发布 2019年年度报告。2019年,公司实现营业收入25.27亿元,同比增长 69.30%;实现归属于上市公司股东净利润 3.82亿元,同比增长 24.73%;实现基本每股收益 1.19元,同比增长 3.48%。
投资摘要:
单季度财务分析: 减值损失侵蚀净利率营业收入:2019q4实现营业收入 7.23亿元,同比增长 83.09%,环比增长23.39%。受益于 perc 电池扩建潮,在手订单饱满带来收入高增速,单季度收入创新高。
销售毛利率:2019q4实现销售毛利率 28.02%,同比下降 9.17个百分点,环比下降 5.89个百分点。毛利率下滑主要受制于产业链降本增效压力导致的产品价格承压,后期有望通过新产品的推出以及市场的回暖修复毛利率。
期间费用率:2019q4实现期间费用率 17.72%,同比下降 5.39个百分点,环比增加 5.11个百分点。公司持续加大研发投入,单季度研发费用率升至7.14%,致力于推出大产能、高效率、智能化干法设备、湿法设备以及自动化配套设备。
销售净利率:2019q4公司实现单季度销售净利率 5.12%,同比下降 6.26个百分点,环比下降 13.61个百分点。盈利水平下滑明显,除毛利率下滑影响外,四季度减值损失大幅增加,主要来自应收账款与存货。
全年财务/ 业务分析: 毛利率水平短期承压利润表:报告期内实现销售毛利率 32.06%,同比下降 8.02个百分点,主要受制于竞争激烈导致的产品价格承压。分产品看,半导体掺杂沉积设备、湿法光伏设备、自动化配套设备收入分别同比增长 105.74%、11.22%、54.02%,但沉积设备毛利率降至 28.34%,同比降幅达到 10.10个百分点。
公司作为光伏“平价上网”核心设备供应商,将充分受益此轮电池片技术革命,短期毛利率承压有望通过新产品迭代以及高销量得以弥补。
资产负债表:报告期内公司存货期末余额同比增长 60.14%,主要来自在产品与发出商品的高增长;预收款项期末余额同比增长 47.36%,在手订单预计仍然饱满。
现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额-2.54亿元,上年同期为-6,035.10万元。主要由于应收账款与存货对于公司流动性资金占用较大,同时,银行承兑汇票在收款中的占比有所提升。
展望: 国内市场扩产意愿仍然强烈受疫情影响光伏行业海外市场需求或将面临一定不确定性。另一方面,国内市场 perc 扩产预期仍强烈,预计 2020年新增规模有望逾 40gw,带动设备需求可观;异质结电池设备正处于国产化关键拐点,看好未来 n 型电池对于 p 型电池的替代。
盈利预测 :预计公司 2020年~2022年 eps 分别为 1.83元、2.54元、3.33元,对应当前股价市盈率分别为 31倍、22倍、17倍,维持“买入”评级。
风险提示: 毛利下滑风险,海外市场风险,原材料涨价。

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