【研究报告内容摘要】
厚积薄发,经营能力呈现较强韧性。在2019年10月实体清单、2020年疫情影响下,公司业务表现出较强韧性,经营指标保持稳健,体现较强的抗风险能力。19q4单季度收入、利润继续保持增长,20q1在疫情冲击下也仅小幅下滑,表现超市场预期。预计公司未来将继续推进控风险、保增长、谋发展,展现一直以来持续投入和构建的较强业务能力。
“实体清单”应对较为平稳,积极采用替代物料和替代方案。物料备货大幅增长,单季度现金流有所下降。2020q1末存货金额达到125亿元,相比去年同期增长113%。备货造成的现金流影响为一次性的脉冲效应,在19q3单季度经营性现金流有明显下滑之后,单季度经营性现金流保持一个同比较为稳定的状态。充足的备货以应对供应链不确定性,为公司方案、产品的调整留下足够的时间窗口。预计短期内仍会有较高存货,长期则有望逐渐恢复正常的商业所需库存。
ebg、smbg增长较快,数字化业务持续推进。境内收入同比增长16.20%。公司首次披露三大事业群收入情况,2019年,pbg增速4%,ebg、smbg增速约23~24%,表现优于pbg。2019年,公安行业需求偏弱,落地项目较少。ebg保持相对较高增速,数字化转型需求呈现,公司在各个行业的应用优势较为突出。
人员增长将放缓,未来将提升人均效益。2019年员工人数增速增长17%。2016年以来的人员大规模投入,主要来自于业务扩张、统一软件架构搭建、营销下沉、智能化升级、其他业务及创新业务的投入等。海康已经在多个维度完成转型与升级,沉淀了较强的业务能力和风险应对能力。未来,在海内外大环境下,人员增速预计将放缓,公司有望进入降本提效、提升人均效率的过程。
海康威视是国内安防龙头企业,在ai升级时引领行业发展,打开物信融合、数据分析蓝海市场。我们预计,随着ai升级持续加速,海康有望持续受益于龙头地位的竞争优势。我们预计,2020~2022年公司归母净利润分别为137/167/200亿元,维持“买入”评级。
风险提示:全球需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防ai推进不及预期。

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