【研究报告内容摘要】
事件:
2020年4月1日公司发布年报,全年实现营收382.45亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.1亿元,同比下降31.30%;实现扣非归母净利润16.21亿元,同比下降43.53%。
投资摘要:
风机盈利承压导致净利润下降超30%,业绩不及预期,一季度业绩大幅预增。2019年公司对外销售机组容量8.17gw,同比增长39.41%,风机及零部件销售业务实现营收28.9亿,同比增长29.81%,同时营业成本同比增长40%,使得全年风机销售毛利率仅为12.3%,同比下降6.9pct,风机销售增收不增利。风电抢装导致上游企业供不应求纷纷提高价格,作为整机生产厂商的金风科技成本增加,加之受消化2018h2低价订单的影响,风机销售盈利承压较大。公司发布2020q1业绩预测,预计可以实现8-9.1亿净利润,同比增长250%-300%,主要来源是风电场处置收益。
受疫情影响,2020年初产能供给未能完全释放,全年装机目标存在风险,部分项目转平价,同时海外出口需求受挫,将给全年出货量带来很大不确定性。
低价订单基本消化,订单结构将有所优化,缓解盈利压力。由于政策调整带来的抢装效应,风电行业进入高速发展期,2019年9月3mw风机已涨至3900元/kw,同比增长超20%。截至2019年,公司外部待执行订单总量为14.44gw,外部中标未签订单5.84gw,在手外部订单共计20.28gw。
前期订单基本消化完成,后续高价订单增加,兑现后提升公司盈利水平。公司继续坚持大兆瓦发展方向,2019年2.5s机组销量2.35gw,同比增长215.8%,销售容量占比增至28.8%,同比增长16.1pct;同期3s机组销量0.7gw,同比增长105%。公司平均单台机组容量由2018年的2.06mw增长至2.32mw,同时2019~20年持续加大平价风电场和分散式风电的项目开发和核准力度,为2020年之后的完全平价时代做出保障市场容量的战略部署。
运维服务营收占比提升,公司看好未来利润空间重点布局。2019年公司实现风电服务收入35.8亿元,同比上升116.5%,风电服务收入占公司营业收入的9.4%,同比提高3.6pct。报告期末国内外后服务业务在运项目容量10.99gw,同比增长58%。风电装机持续增长,保有量已达到一定规模,同时第一波换机潮即将来临,为风电服务市场带来巨大潜力空间。
自建风电场贡献重要利润增量。2019年公司自营风电场新增装机291mw,总装机4.69gw,并且拥有2.92gw在建项目,2.1gw已核准未开工项目。报告期内公司风力发电业务实现营收42.7亿元,同比增长9%。在风电场投资与开发方面,得益于限电改善及产品性能技术改造,机组平均发电利用小时数2212小时,高出全国平均水平130小时。
“两海战略”顺利推进,市场前景广阔,具备增长潜力。报告期内国际业务实现销售收入34.3亿元,同比增长67.7%,毛利率12.68%,同比下降6.59pct。海外市场是公司重点发展方向,重点覆盖欧洲、北美及东南亚市场。2019年国际业务新增销售订单1.4gw,成功进入加拿大、意大利、越南市场。截止报告期末,公司海外在手外部订单共计1.52gw,同比增长132%,主要分布在越南、加拿大、美国、巴基斯坦、智利、澳大利亚等国家,海外在建及待开发项目权益容量合计达到1.28gw,集中在阿根廷和澳大利亚。
海上风电方面,公司全年交付156台海上机组,总容量超600mw,gw6s平台的gw154-6.7mw和gw171-6.45mw机组实现批量交付,该平台升级产品gw184-6.45mw机组完成样机并网并取得型式认证,gw175-8.0mw机组于2019年9月完成样机下线,技术水平及产业进度领先行业。
投资建议:公司是风电行业国内龙头企业,行业迎来抢装周期,订单结构优化带来盈利拐点,后续成长值得期待。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为484.4亿元、534.3亿元、564亿元,归属于上市公司股东净利润分别为33.8亿元、42.5亿元和45.8亿元,每股收益分别为0.8元、1.01元和1.08元,对应pe分别为11.9、9.5、8.8。给予“买入”评级。
风险提示:政策风险、原材料价格上涨、风电装机不及预期、海外新冠疫情出现变故。

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