【研究报告内容摘要】
19年归母净利同比增长4.7%,业绩符合预期。据公司年报,公司19年实现营收1361.0亿元,同比增长28.4%,实现归母净利42.8亿元,同比增长4.7%,业绩符合预期。公司盈利提升主要受益于矿产铜产量大幅增长49%和金价上涨(19年矿产金售价同比增长18%)。
铜金两大业务将继续齐头并进。据年报,武里蒂卡金矿一季度将投产,卡莫阿和timok预计21年二季度末投产。结合公司三年规划,我们预计公司20-22年矿产铜产量分别为41/52/68万吨,矿产金产量分别为45/57/61吨。按照目前价格测算,预计公司未来三年自由活动现金流合计超150亿元,19年底资产负债率54%,公司并购动力仍然充足。
esg是公司成为全球矿业巨头的核心竞争力。矿业公司价值核心是资源,而掌握优质资源的核心竞争力是esg。公司治理:近期完成董事
会和管理层换届,新的股东会-董事会-管理层以及监事会形成了权责分明、新旧衔接、国际化与本土结合的公司治理结构。社会责任:中国崛起背景下,公司全球化矿业人才与本土用工、良好的社区关系管理能力、政府关系维护都已成为成熟经验。环境保护:紫金山、阿舍勒铜矿、科卢韦齐铜矿等均已形成矿山“品牌”,并掌握各国环保标准。
给予公司“买入”评级。预计公司20-22年eps分别为0.17/0.28/0.34元/股,对应3月20日收盘价的pe分别为20/13/10倍。考虑到公司的内生和外延的成长性,同时参考可比公司pe估值均值,我们认为给予公司20年25倍的pe估值较为合理,对应公司a股合理价值4.25元/股,参考当前ah溢价比例,h股合理价值为3.27港元/股,给予公司a、h股“买入”评级。
风险提示。疫情的扩散导致公司新建矿山进展低于预期;金属价格持续大幅下跌风险;部分海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。

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