【研究报告内容摘要】
近期,市场出现一个比较明显的快速调整,共 10个交易日,最大调整幅度14.2%,调整时间短,幅度大,是一次急跌。 我们详细对比了 2013年以来的 6次急跌:2020年 1-2月初、2019年 4-5月、2018年 2月、2016年 1月、2015年 6-7月、2013年 6月。得到如下结论:
(1)2013年之后,随着杠杆资金、长线配臵资金的增多,a 股越来越容易在调整初期出现急跌;
(2)从盈利大趋势、流动性大趋势、估值、短期杠杆资金、长期配臵资金 5个维度来对比,相比历史,当下的每一个维度都是最好或者第二好的;
(3)从多维度综合对比,目前更类似 2013年 6月钱荒前后的市场格局。差异在于,钱荒对盈利预期和流动性产生双重冲击,而疫情只对盈利预期产生影响,所以跌幅应该会小很多。我们认为最近 10个交易日的下跌,特别是节后第一个交易日的下跌,已经很充分地释放了风险了,市场可能会企稳;
(4)这一次急跌基本上封杀了 2020年市场出现快牛的可能,但依然可以期待结构性牛市或者慢牛。
杠杆、绝对收益投资者增多导致 a 股容易出现急跌2013年之后,特别是 2015年之后,a 股特别容易在调整的初段出现急跌,之后会变慢或者调整结束。
基本面角度对比 6次急跌基本面大趋势的对比,我们重点分析了盈利、流动性和估值这三个维度。我们认为对比这 6次调整,当下的市场盈利趋势能够排到第 2位,流动性趋势能够排到第 1位,估值能够排到第 2位:
(1)盈利趋势:2013年 6月> 2020年 1-2月> 2019年 4-5月> 2015年 6-7月> 2016年 1月> 2018年 2月;
(2)流动性:2020年1-2月> 2019年4-5月> 2016年1月> 2018年2月> 2013年 6月> 2015年 6-7月;
(3)估值:2013年 6月< 2020年 1-2月< 2019年 4-5月< 2018年 2月< 2016年 1月< 2015年 6-7月; 对比短期买卖力量的强弱短期对比我们从三个维度来看:极端事件、杠杆资金、配臵资金。我们认为,这一次急跌中,短期杠杆资金平仓压力有,但相比较来看,并不算大,长期配臵资金可能最多的。
(1)杠杆资金平仓压力:2013年 6月< 2020年 1-2月< 2018年 2月< 2016年 1月< 2019年 4-5月< 2015年 6-7月;
(2)长线配资资金:2020年 1-2月> 2019年 4-5月> 2013年 6月> 2016年1月> 2018年 2月> 2015年 6-7月; 风险提示:疫情持续时间超预期,经济超预期下行。

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