【研究报告内容摘要】
板块估值已降至历史底部2019年 1-5月煤炭板块在供给存收缩预期、煤价韧性较强的背景下表现与大盘走势基本持平;6-10月煤炭板块受煤矿安监放松、供给放量,电厂、港口高煤炭库存对煤价压制明显影响表现相对疲软,跑输大盘;11月下旬板块迎来了估值修复行情、呈现了为期一周的短期反弹。当前行业盈利水平处于历史均值以上,但板块市盈率、市净率均处于历史底部(pe 为 8.6倍、pb 为 0.97倍) ,板块估值存在一定的修复空间。
供给压力较大,需求或有抬升,动力煤价格有支撑2018年开始,随着煤炭先进产能释放,国内煤炭总产能止降回升。2019年煤炭总产能预计增加 1.9亿吨至 37亿吨,增速 5.4%,2020年煤炭产能增速预计5.1%,2021年之后产能进入平稳期;2020年晋陕蒙等煤炭主产区优质产能集中释放将促使煤炭产量稳步增长。进口煤方面,价格优势下今年煤炭进口量同比大增,考虑到国内煤炭供应能力及煤炭运力提升,预计明年煤炭进口量或将环比小幅回落。需求端,火电方面,2019年国内电力需求偏弱,叠加水力发电挤占火电,年内电煤需求疲软,考虑到当前经济韧性仍存、明年为水电投产小年等因素,预计 2020年火电增速将高于今年。建材方面,明年基建投资增速有望继续回升,同时地产施工存量需求仍在高位,建材耗煤需求韧性较强。整体来看,2020年煤炭供给端压力仍旧较大,需求端或略有抬升,煤炭价格仍有下行可能,但考虑到当前港口煤价已经跌至 550元/吨,发改委要求动力煤绿色区间在 500-570元/吨之间,预计煤价 500元/吨强支撑难破。2020年动力煤煤价下行空间预计在 20-30元/吨左右,煤价整体下行空间有限。
焦煤价格或承压下行,焦炭中长期价格中枢有望抬升焦煤压力主要源自海外需求疲弱以及海外焦煤产能扩张、产量放量。2019年供需趋松促使海外焦煤价格从上半年 200美金跌至下半年 150美金附近。 2020年,海外焦煤产量仍有 4.3%的增量,而需求端除中国外铁水产量预计难有明显增量,焦煤供需依然偏弱,煤价预计在 130-150美金左右成本线低位徘徊。而随着新一年的进口窗口打开,国内焦煤承压,或回吐当前溢价。
2020年影响焦炭价格的主要变量之一或是焦化主产区去产能进展:山东省压减焦化产能 1686万吨或将于 2020年上半年实质性落地; 2019年以来江苏省内焦化去产能有所放缓,考虑到 2020年为江苏省去产能任务的截止年,我们认为明年江苏焦化去产能进度或将加速。山东省、江苏省焦化去产能对 2020年焦炭供给影响较大,伴随焦炭去产能落地,焦炭价格中枢或有望抬升。
维持行业“增持”评级,两条投资主线值得关注2020年动力煤价格仍有下行可能但空间不大,我们建议关注资源储备优势突出,煤炭全产业链一体化布局、抗周期能力较强的煤企,相关标的为中国神华、中煤能源、陕西煤业;在焦炭细分行业,2020年焦炭价格中枢伴随焦炭去产能落地有望实现抬升,建议关注环保标准较高,产品兼具深度及广度,具备一定成长性的优质焦企,相关标的为金能科技。
风险提示:火力发电增速不及预期;进口煤政策调整

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