【研究报告内容摘要】
事件。公司发布2019年11月份产、销快报,单月产量200,455辆,同比增长31.87%;批发销量176,358辆,同比增长12.57%。1-11月,累计产量1,600,390辆,同比下降15.39%;累计销量1,566,255辆,同比下降18.71%。
长安系自主品牌同比劲增18.1%。11月自主品牌继续热销,长安系自主品牌共计销售13.47万辆,同比增长18.1%,增幅相比10月扩大11.5pct,环比增长8.9%。公司旗下主力车型保持热销势头,cs75系列本月销售2.7万台,同比增长126.2%,环比增长8.1%,其中cs75plus销售1.93万台,环比增长10.9%;cs55系列1.09万台,环比增长51.6%,其中cs55plus上市首月销售1.07万台;cs35plus销售1.59万台,同比增长133%,环比增长21%.自主品牌三季度以来持续发力,9月和11月分别上市cs75plus和cs55plus,作为旗下主力车型的换代产品,新车从设计到配置具有强劲的市场竞争力,是公司自主品牌复苏的关键要素。
马自达同比转正,福特降幅收窄。11月长安福特批发销量1.88万辆,同比-23%,降幅收窄+8.8pct,自8月份以来(8月为-38.3%)降幅持续收窄,边际逐月改善;长安马自达批发销量1.25万辆,同比12.6%,增速改善29pct,恢复正增长。8月以来全新福克斯active、锐界st/st-line、金牛座等新车型集中上市,随着新车逐渐放量,预计将推动长安福特销量持续改善。此外12月翼虎换代,以及首款国产化林肯车型上市,我们看好长期福特市占率修复。长安马自达方面,换代马自达3昂克赛拉9月底上市推动销量环比改善+35.9%,预计后续12月将持续改善。
公司拐点明确,复苏逻辑不变。1)短期看长安福特减亏,上半年降本协议已经取得一定成效,公司业绩弹性具有充足的保障。2)中期看福特市场份额的持续回升与行业复苏共振。随着行业企稳,公司品牌力回升,新车周期重新开启,有望看到长期福特市占率的持续回升。3)长期看福特为扭转中国区大幅亏损业绩,加大中国市场和研发投入,开启新车周期。
盈利预测与投资建议。随着行业企稳,公司品牌力回升,叠加自主、合资新车周期开启,我们看好自主品牌的逐步发力,以及长期福特市占率回升。预计公司2019-2021年归母净利润0.35/29.5/59.0亿元,对应20-21年pe为13.5/6.7倍,维持“买入”评级。
风险提示:新车推出节奏不及预期;行业销量或不及预期。

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