评级：买入
2019 年 11 月 28 日，枫叶教育发布 2019 财年年度业绩公告 （2018.09.01-2019.08.31） fy19 枫叶教育营收 15.70 亿人民币（下同），同比增长 17.1%。
具体来看：fy19 全年学费收入 13.19 亿元（占比 84.0%），同比增长 18.9%； 冬夏令营收入 0.54 亿元（占比 3.4%），同比增长 6.8%；课本收入 0.46 亿元 （占比 2.9%），同比增长 4.3%；其他收入 1.52 亿元（占比 9.7%），同比增 长 10.1%。fy19 枫叶教育的收入增长主要源于整体招生人数的增加。
同时，公司公告已引入新的枫叶世界学校课程（maple leaf world school program，世界学校课程」。
世界学校课程将自 2020 年 9 月开始实施，为期 3 年。根据世界学校课程， 公司于中国的高中 bc 课程将由英属哥伦比亚省课程转为枫叶世界学校课 程。本公的首批世界学校 课程毕业生将于 2023 年 6 月获颁枫叶高中毕业 文凭，该文凭获全球最大的世界知名学校认证机构 cognia（前称 advanc ed） 认可。
英属哥伦比亚省教育部已正式同意于过渡期间与枫叶合作，经向其咨询后， 枫叶正在推行该策略转变。此外，枫叶已与大学合作伙伴讨论有关世界学校课程的过渡安排。经与加拿大、澳洲、 英国、爱尔兰、瑞士及荷兰的主要大学进行会面后，该等主要大学确认其 有意继续优先录取来自中国枫叶的高中学生。
fy19 主营业务成本 8.35 亿元，同比增长 16.5%，主要由于教员成本和固定 资产折旧及摊销增加所致。具体来看：
员工成本 6.38 亿元，同比增长 7.4%，主要由于教师数量增加，以及 fy19 教师平均薪资上涨所致。教师数目由 fy18 的约 2955 名增加至 fy19 的 3433 名，主要是由于 2018/2019 学年新开设的 13 所学校聘请了更多教师所致。 枫叶师生比由上一年度的 1：11 小幅减少至 1：12。
固定折旧与摊销 0.81 亿元，同比增长 34.9 %；无形资产摊销 0.07 亿元，同 比增长 534.1 %。
维持盈利预测，给予买入评级。
枫叶作为国际教育龙头的实现优质成长，品牌及经验沉淀叠加异地扩张能 力实现业绩稳定高速增长，未来在不新增学校情况下枫叶尚有近 1 倍的人 数增长空间；同时其 ppp 轻资产模式成熟，有效减少学校前期投入进而加 快复制减少折摊，定位中产实现客群广泛覆盖。我们预期公司 fy20-21 年 净利分别为 8.2 亿、9.9 亿，对应 pe 分别为 9x、8x。
风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期