【研究报告内容摘要】
市场回顾
2019年初以来,沪深300指+30.56%,a股大部分行业板块均出现上涨,其中食品饮料行业涨幅最大,为+76.30%;建筑板块跌幅最大,为-9.36%;交通运输的板块表现在所有行业中位列第16名,接近中位数,+11.53%。
在交通运输行业的8个子行业中,机场板块涨幅最大,上涨幅度为+49.09%;仅铁路板块出现下跌,跌幅为4.39%。
航运:首选油运,干散集运仍在左侧
受中美贸易摩擦及世界经济疲弱的影响,航运各子行业板块需求增速下行。
展望2020年,imo2020限硫令将于1月1日起正式实施。我们认为,此项法令的颁布将等同于全球航运业内的“供给侧改革”:活跃运力的退出、老旧船舶的加速拆解、低硫油的不适配性、新订单的不确定性等将对航运业的供给过剩现状产生缓解作用。供需结构与市场格局的改善正在发生。首选油运行业,美油出口和供给侧的影响和持续性可能超过市场预期,建议关注中远海能(600026.sh)。
航空:供需双弱,期待汇率反弹
19年以来,航空业出现了供需双弱、客座率平稳的格局。一方面,全国民航旅客吞吐量增速仅为8.05%,低于过去三年的11.30%的平均增速;另一方面,可用座位公里数(ask)增速也由过去三年的11.45%下滑至8.72%。
我们认为这是受到诸多因素的影响,包括:宏观经济增速下滑、公商务旅客出行意愿下降、737max停飞事件导致的飞机延期交付。在当前格局下,我们建议投资者更应关注汇率的扰动,尤其是在新租赁准则下,汇率弹性加大,利润扰动性更强。据我们测算,汇率波动每1%对应的三大航2019e净利润影响在5%-8%之间,中美贸易摩擦的改善亦会对人民币汇率产生提振作用,建议关注三大航。
机场:免税驱动业绩,关注时刻增量及北京市场转运
机场行业已连续3年在交运各子行业中保持最高涨幅。尽管今年以来国内总体客流量增速下滑,但上市机场时刻早已受限,非航业务(免税)仍有较大增长空间。从19年冬春时刻看,白云、深圳机场冬春季时刻国际线明显放量(因新航站楼投运),而随着卫星厅启用,预计明年浦东机场夏秋时刻也将实现放量。此外,我们建议关注北京一市两场的转运计划,尽管首都机场将遭遇确定性的旅客吞吐量下滑,但其旅客结构将因此改善。
风险提示
贸易摩擦加剧、全球宏观经济疲弱、油价与汇率大幅波动、政策实施超出预期。

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