截止09年中期,河北诺斯克总资产23.85亿元,净资产5.21亿元,09年上半年实现净利润-1125万元。此次华泰以非常低的价格收购河北诺斯克公司将使其新闻纸总产能从120万吨扩大至153万吨,公司在华北地区的市场占有率有望进一步提高。
有助于提高行业集中度,从中长期来看有利于新闻纸行业的发展。目前新闻纸行业总产能近550万吨,08年国内产量460万吨,需求量426万吨,总体处于过剩状态。由于下游需求的稳中有降和进口废纸供应吃紧,国内新闻纸行业这几年处于过度竞争状态,包括河北诺斯克在内的中大型纸厂经营困难,处于亏损之中。我们认为,成本优势是造纸行业的核心优势,华泰股份在新闻纸行业的成本领先优势是明显的,行业内其他规模企业由于亏损而退出市场的时期也是以华泰为首的行业龙头重整市场的好时机,此类行业重整有利于新闻纸行业中长期的发展。
增发不增厚短期业绩。公司近期增发1亿股募得资金12.66亿用于50万吨离子膜项目和公司本部林浆纸一体化项目。由于以上项目已经开建且部分投产,我们09-10年的盈利预测已经考虑这部分新增产能的效应,维持公司09-10年eps 为0.64元和0.72元。考虑到收购的短期效应仍需观察,暂不调整盈利预测。
催化剂:新闻纸提价。新闻纸行业产能过剩,成本上升,下游需求稳中有降,且下游库存量较大决定了当前阶段新闻纸提价仍面临相当困难。但在美废价格持续上升过程中,我们认为提价是行业发展的必然,而此次收购有望成为提价的触发因素。
主要风险:美废持续涨价,公司化工产品价格波动较大。