年国内办公椅市场规模超 270 亿。公司作为办公椅行业龙头企业，充分受益需求提振而带来的业绩增长。 2013-2017 年，公司营收 cagr 为
1417%。2018 年 q1 实现营收 444 亿元，同比增长 625%。从行业格局看，国外办公家具进口额保持稳定增长，国内办公椅 cr2 仅为
235%,龙头企业有望依托自身优势， 逐步提高市场份额。
外销业务稳定，深耕海外龙头客户。 多年来，公司办公椅年出口额稳居同行业第一， 在行业内积累了良好的口碑和品牌形象。 2017 年，公司实现营业收入总额
1896 亿元， 其中出口占总收入的
8821%。公司凭借雄厚的技术实力和卓越的产品品质，通过了欧洲、美国和日本等国家和地区知名采购商的严格认证，与全球知名企业 ikea、 nitori、
o d、 s、 sbn、 hr、 mgb 建立了长期稳定的合作关系。
ipo 募投项目逐步落地有望缓解产能压力， 保障业绩稳定增长。 近年来，公司多次扩产以解决产能瓶颈对公司盈利能力提升的制约。
募投项目投产后，办公椅年产能将由 2017 年的 660 万套扩展至 904 万套，传统沙发年产量将由 2017年的 60 万套扩展至 110
万套，功能沙发产量将扩展至 25 万套，按摩椅年产量将由 2017 年的 572 万套扩展至 1172
万套。产能的扩充将为公司业绩的持续增长提供保障。
公司研发投入较高，创新能力较强。 公司研发团队科研水平较高，目前， 公司拥有专利共计 449 项。
同时，公司研发投入相对同行较高。近三年公司研发投入占总营收比例维持在 45%以上， 大幅领先同业龙头永艺股份(约为 3%)。
投资建议：我们预估公司 2018-2020 年实现归母净利润 186、 235、 3 亿元，同比增长 122%、 262%、 277%，对应
eps 为 186、 235、 3 元。我们给予恒林股份 19 年 22x pe， 对应价格 517 元，首次覆盖给予“增持”评级。
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