美国贸易赤字与财政赤字的双预期是推动弱势美元关键。由于税改落地以及将来的基建预期，财政部融资需求大增，四季度同比大幅增加，而未来随着美联储缩表减少 美债的持有，美债收益率上行压力大增，而平衡融资压力的有效方法之一就是弱势美元。
2018-2 中大期货研究院一、 行情回顾与展望
在经历了 12 月短暂的贵金属买预期式的加息下跌后随着美联储加息以及特朗普税改落地， 期金下探至中枢震荡区间 1200-1300 中间支撑位后 v 型反转。 尽管对于未来美国经济增长美元回流以及通胀回升的预期触发长端利率冲击高位，但自 17 年处以来的弱势美元一直提振黄金的中枢价格水平，使得黄金冲击 17 年三季度高位后回落震荡。截至 1 月 29 日，美期金报收 1338.7 美元/盎司，期银 17.135 美元/盎司。沪金 1806 合约报收 276.35 元/克，沪银 1806 合约报收 3823 元/千克。对于 2 月贵金属价格的走势， 通胀预期保持稳定的情况下， 后续的紧缩政策有望强化， 但财政赤字和贸易赤字下，弱势美元中长期的格局不会改变， 这就使得利率的打压和美元的提振仍将轮流影响金价，直至联储货币政策改变， 整体走势仍处于震荡偏弱的态势。
二、 贵金属市场相关因子分析
综合来看， 尽管存在美国特朗普不确定性， 但通胀回归速率仍不理想，尤其在美国本土， 美元和预期利率相互制衡，相对不确定性是通胀回升的力度以及货币政策持续性。
（一） 通胀拖累美联储紧缩预期
周三(1 月 3 日)美联储公布了 12 月货币政策会议纪要，其中多数委员支持继续渐进加息。此外， 12 月会议上，美联储委员们还提到，在财政刺激或宽松金融环境等因素影响下，经济增速远远超过其最大可持续水平，引起通胀压力过度积累，则有必要加快升息步伐。下文为美联储 12 月会议纪要主要内容。委员们讨论了一些风险，若这些风险变成现实，则可能需要更快的加息步伐。这些风险包括，由于财政刺激或宽松的金融市场等因素，导致经济增速远远超过其最大可持续水平， 引起通胀压力过度积累的可能性。许多委员预计，减税将为消费开支提供一些促进。企业税下调可能会对资本支出提供适度的提振，但影响的程度还不确定。此外，许多委员认为，由于税改将刺激通胀快速提升可以支持加快升息。
关于通货膨胀，委员们普遍认为通胀中期前景几无变化，但仍预计通胀将逐渐回升到美联储 2%的目标。如果通货膨胀率未能升向 2%的目标，则加息步伐可能会放缓。许多委员还预计，紧俏的劳动力市场相关的周期性压力将在中期内体现为更高的通货膨胀。
此外，一些委员担心，通胀持续疲软可能已经导致更长期通胀预期下降。他们指出，基于市场的通胀补偿指标较低，一些通胀预期调查指标下降，或统计模型的证据显示通货膨胀的潜在趋势近年来已经下降。
由于持续达不到美联储 2%的通胀目标，一些委员认为，对可能的货币政策替代框架进行进一步研究可能是有用的，例如价格水平目标或名义国内生产总值目标。委员们还讨论了可能导致联邦基金利率在中期内更平坦轨迹的风险，包括实际或预期的通货膨胀未能达到委员会的 2%目标。委员们普遍认为，以历史标准衡量，收益率曲线目前的平坦程度并不异常。继续监测收益率曲线的斜率是非常重要的。鉴于高企的资产估值水平和低迷的金融市场波动，有两位委员对此表示担忧，高度宽松的金融环境若持续下去，未来会对金融稳定构成风险。
纪要公布后， 对于通胀的担忧进而加快加息步伐预期短暂的打压金价，随后美元依旧下跌提振黄金。
12 月就业数据回落。 美国 12 月非农就业人口增长大幅不及预期，时薪小幅上升，失业率维持在 2000 年以来最低水平。尽管 12 月非农就业人口增长不及预期，但整体看全年增长是高于预期的。经济学家判断，就业增长超过 10 万人即可对失业率产生足够的下行压力。就具体行业看，建筑业与制造业分别取得了 3万和 2.5 万的就业增长，而零售业则裁员了 2 万个岗位。由于数据意味着市场处于或接近充分就业，美联储将在 2018 年继续保持渐进加息。时薪略有增长，结合稳定的家庭需求将继续为消费及未来就业提供支撑。
另一方面随着美国 12 月非农就业人口连续第 87 个月增加、创有数据记录以来的最长持续增长月数，劳动力市场 2017 年新增就业人口 200 万，可能是唯一比股市表现更出色的市场。
另一方面，油价在四季度的强势表现，美国 12 月核心 cpi 环比增速升至 0.3%，创 11 个月来最大增幅；核心 cpi 同比增速也意外上升，这强化了美联储 2018 年3 月再次加息的预期，也有助于增强美联储官员对通胀回升的信心。12 月核心 cpi走高得益于住房及医疗成本上扬。 12 月住房成本环比上升 0.4%，为 8 月份来最大升幅；医疗成本也上升 0.3%。
尽管 12 月的通胀表现良好，就业也处于市场认可的范围内，但这两项指标对收益率的影响较黄金明显。
因为随着 12 月的上半月下跌，金银基本再度预期了 18 年加息程度，而通胀缓慢上升对金价仍然有利。 但一旦不及预期，则会拖累联储的加息进程，从通胀债券基金与黄金的背离可以发现，最近的上涨其实和市场预期的通胀推动无关。
（二） 欧元与美元的逆转
欧洲央行维稳货币政策，其声明强调，若前景恶化或融资环境与通胀可持续性调整路径不一致，管委会将在期限和规模方面增加 qe;关键利率将在较长的时间内维持现有水平，并超过净资产购买计划的时间。
关于货币政策， 德拉基表示，欧元区指标表明经济强劲增长，货币政策支撑了欧元区内部需求，全球经济广泛复苏支撑欧元区出口，就业率上升提振了民间消费。欧元区经济前景风险大体平衡，委员们对通胀路径更有信心，核心通胀中期内将逐步上扬。但关于通胀， 德拉基坦言， qe 将持续至欧洲央行看到通胀持续调整，欧元区内部物价压力仍旧温和，再投资有助于传递合理的立场，仍需刺激推升通胀的观点得到了足够多的支持。尽管欧央行仍然倾向于缓和市场对于退出货币宽松政策的预期。 但随着经济企稳回升， 布伦特原油的上涨触发明显的通胀预期， 美元弱势凸显欧元的相对强势愈发形成互相反馈影响， 美元计价黄金处于相对强势。
另一方面， 美国贸易赤字与财政赤字的双预期是推动弱势美元关键。 由于税改落地以及将来的基建预期， 财政部融资需求大增， 四季度同比大幅增加， 而未来随着美联储缩表减少美债的持有， 美债收益率上行压力大增， 而平衡融资压力的有效方法之一就是弱势美元。从双赤字和美元指数不难发现， 在进入 90 年代以后， 美国作为超级大国的地位逐渐削弱， 双赤字领先美元指数恶化。
从 cftc 持仓结构不难发现， 对于通胀预期长端影响力十分不确定， 联储 12月决议对于中长期通胀也保持不乐观的态度， 中短期的通胀回升仅仅是原油的因素占主要。
三、 行情展望
综上所述， 在美联储货币政策转入缩表后，意味着加息周期将更依赖于通胀，黄金白银今年经历了三轮预期释放后，黄金仍停留在 1200 关键支撑关口， 短暂的货币政策分化会驱动美元继续弱势直至风险冲击。 但减税缩表意味着债券融资供给将有所扩大，市场承压能力将会影响黄金的表现，展望 2 月份， 短期更易受到美联储议息决议以及弱势美元的夹击，但缓慢的加息以及随时猝不及防的信用风险将对黄金有更为深远的支撑。
从技术上来看， 继续构筑下降通道白银尤为明显， 区间高点力巨大。黄金则显示宽幅平台震荡维持震荡的格局。 黄金维持 1250-1350 美元/盎司。