不同国际收支特征下新兴市场的货币政策空间

尽管美联储2014年11月才退出量化宽松，2015年12月才开始量化宽松后第一次加息，然后又时隔一整年才启动第二次加息，但从2011年下半年起，新世纪以来新兴市场经济体持续的高增长态势就已经开始逆转，“保增长”成为越来越多新兴市场经济体宏观政策的主题，即使印度、越南、中国等热门新兴市场也不得不相继降息。其中，巴西自2011年初罗塞夫政府上台之后，短短一年半时间里就连续7次降低基准利率，将基准利率年率下调到了8.5%的历史低位。

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节能评估报告      社会稳定风险评估报告

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然而，国际收支特征不同，决定了不同国家“保增长”和“抑通胀”、“防外逃”等其他目标之间的矛盾冲突程度相差悬殊，不同新兴市场经济体在保增长时的政策选择空间相应差距甚大，进而将导致热门新兴市场之间经济发展形势分化出现并加剧，即使是同一个新兴市场国家，在不同时期其宏观调控选择空间也会发生变化。

在纷繁的现实世界里，一国宏观经济政策目标基本上不可能是单一的，而只能是多元的：经济增长、价格稳定、就业、国际收支，等等，这一事实意味着不同经济政策目标之间有可能发生冲突。一般而言，旨在“保增长”而放松货币政策、财政政策，将加大通货膨胀压力，只有在通货膨胀压力较小或正在趋向减轻之时，放松货币政策方才不至于引发通货膨胀大幅度上升的后果。而一国国际收支、流动等方面的特征将通过等机制而在很大程度上决定其通货膨胀压力。

由于主要新兴市场经济体、特别是热门新兴市场经济体都奉行开放经济，又未曾掌握当前国际经济体系控制权，他们面临的通货膨胀压力普遍带有较为浓郁的外部输入色彩，且外部通货膨胀压力主要又是通过价格机制和流动性机制（包括贸易型式和型式）输入的。