【研究报告内容摘要】
股改助力紫光集团增资,大基金+ 股权金融打造半导体航母紫光国微并购 并购 s linxens 被否,业务协同与整合趋势不变:6/5日证监会公告紫光国微申请发行股份收购标的 linxens 方案存在资产权属不明和商誉过高问题,未予通过。6/8日紫光集团全球执行副总裁、紫光国微总裁马道杰公开表示:“本次重组申请未获通过不会对紫光国微的运营产生影响。双方同为紫光集团旗下企业,在业务合作、协同方面具有天然优势。双方仍将继续探索并深化相关合作”。
我们认为,多年来紫国集团奉行的国际并购+自主创新战略成效显著。通过并购在业务布局、发展战略上能够产生协同效应的优质资产为紫光集团注入了活力。来自并购标的行业知识产权帮助集团拓展原有业务格局并整合产业资源,进而带动国产芯片研发领域的自主创新。紫光国微与 linxens 实现从芯片到辅料到封装全产业链整合趋势不变,未来仍然看好紫光国微业务具备高成长性。
增资扩股强化国资背景,资本注入提振债市信心: 增资扩股强化国资背景,资本注入提振债市信心:6/3日,两江产业集团与清华控股、健坤投资、紫光集团四方签署《合作框架协议》,清华控股和健坤投资拟引入两江产业集团对紫光集团进行增资扩股。预计增资金额在百亿元人民币左右。完成后清华控股、健坤投资、两江产业集团或其关联方三方各持有紫光集团三分之一股权。两江产业集团作为地方国资投资人入住紫光集团后,国有资本持股比例将超过 60%, 再次体现国资力挺紫光集团。两江集团隶属重庆两江新区管委会,实力雄厚(注册资本金 100亿元,现在总资产 718亿元,净资产 581亿元),预计后期重庆地方国资会给与紫光集团更多资源支持。从财务端看,两江集团为紫光注入资本达百亿元,大幅提高集团资本金,降低资产负债率。自从 5/8日集团公布财报时表示将会调整融资主体与结构,改善资产负债率并在 6月初引入两江集团战略投资后,紫光集团目前 4支存量的离岸美元债(合计规模为 24.5亿美元)均出现不同涨幅,其中 tsingh 53/801/31/23存续债近一个月来涨幅达到25.20%,反映出市场对紫光集团债务问题信心逐步得到修复。
大基金 大基金+ +股权金融双管齐下,打造国产半导体航母: 股权金融双管齐下,打造国产半导体航母:随着中美科技战激化,半导体产业成为双方博弈的核心,国家/地方半导体基金+股权融资二合一模式已经成为中国半导体行业国产替代,实现转型升级的重要抓手。紫光集团近年来系列并购后已经实现“从芯到云”全产业链布局,未来在中国半导体产业中所承担的角色将会是成为中国版“三星电子”,有望获得国家“大基金+股权金融”政策重点倾斜。
大基金投资方面,集团 ic 制造和设计板块受支持力度不断加大。近期大基金二期紫光展锐首投 50亿元到帐,后续地方产业跟投基金预计将加速落地。按照目前建设规划,预估未来 3年内紫光集团可从大基金和各地产业基金累计获得投资约为1700亿元。股权融资方面,紫光展锐 ipo 申报加速推进,预计融资规模为 50亿元。linxens 控股公司紫光联盛在并购否决之后预计也将转战科创板,此次并购案融资规模为 180亿元,作为独立主体分拆上市能够获得更高的估值溢价。除展锐之外,长江存储与武汉新芯后续也有可能整体上市或分拆上市,参考国外同行业可比公司,两者估值规模均不低于千亿元。未来紫光集团具备打造 3个以上千亿市值半导体企业实力,国产半导体航母规模初现。建议关注:1)国产智能卡芯片龙头,布局智能芯片全产业链的紫光国微(002049.sz)2)实现 5g 通信芯片量产,科创板 ipo 加速的紫光展锐。3)2020年实现 10万/月存储芯片产能,上市进度有望在地方政府推动下加快的长江存储。
潜在风险:大基金投资不如预期,中美科技战加

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