【研究报告内容摘要】
5月物价数据符合市场预期,年内依然以通缩为主线。cpi方面,5月cpi同比上涨2.4%,较上月下滑0.9个百分点。食品分项环比下跌3.5%,是拖累cpi的主要力量,非食品总体价格与上月持平。ppi方面,5月ppi同比下跌3.7%,降幅较上月扩大0.6个百分点,降幅较大存在去年高基数影响。近期原油和工业品价格大涨,带动多数行业环比降幅收窄。整体来看,物价走势符合市场预期,年内依然以通缩为主线,cpi在后期高基数影响下或落至负区间,ppi降幅在需求持续修复下或持续收窄。
近期巴西等资源出口国疫情持续爆发,增加了市场对国内通胀回升的担忧。分国别来看当前全球疫情发展,6月8日中国新增确诊仅3人,均为境外输入性病例,国内疫情防控基本稳定;日韩新增确诊稳定在低两位数;
欧洲英法德等国新增确诊持续缓慢下行,复工复产持续推进;美国新增确诊依然处于高位,但拐点已经确认,大多数州已正常复工。巴西、印度、墨西哥等新兴市场国家疫情仍处于早期,其中又以巴西和印度疫情形势最为严峻。6月8日巴西新增确诊已超过美国,其累计总确诊也跃居世界第二位。
新兴市场疫情对国内通胀整体影响不大,未来大宗商品价格取决于全球需求侧复苏节奏。4-5月数据显示全球主要口粮价格不涨反跌。其原因一是粮食储备供应相对充足,二是疫情造成需求疲弱。近期原油价格持续回升,主要是复工复产预期、opec+减产协议持续的带动,疫情对主要产油国的影响不是主导因素。但当前原油价格仍不具备持续上涨的基础,原因一是全球需求端恢复仍较缓慢;二是随着油价抬升,国际买家对原油的买入力度也将削弱;三是据新闻报道,利比亚重启最大油田、美国页岩油厂商也重启生产。整体来看,全球需求端恢复缓慢、能源生产有序恢复,海外大宗商品价格大概率不会明显推升国内通胀。
债市焦点依然在货币政策,短期维持震荡。从年内看,物价整体维持通缩局面,后续大概率不会成为债市预期差的来源,市场的聚焦点依然是央行的态度。货币政策要“指哪打哪”并不容易实现,因此央行进入短期观察期,并不急于进行降息降准等宽松操作。央行将一方面观察直达实体的创新结构性工具是否有效宽信用,另一方面观察实体恢复和就业情况,同时保持对资金面的整体呵护,在利率债供给放量时提供短期流动性支持。对于债市而言,近期的利率调整已经比较充分,短期仍维持震荡走势,月中mlf续作可能释放更加明确的政策信号。基本面方面,海外利空因素有所增加,美国经济复苏快于预期、欧洲加大货币宽松、德国推出1300亿欧元最新刺激方案,总体预示外需下滑或好于预期。
风险提示:疫情扩散超出预期;政策方向发生重大转变;外需疲弱对经济的冲击超预期

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