光伏电池片环节市场分散，寡头正在崛起平价上网促进光伏各行业收拢。光伏行业规模效应明显，即规模越大，成本越低。这样很容易导致“赢者通吃”的行业特性，技术先进、量产规模大的企业在行业中领先优势较明显，行业集中度较高。随后“531新政”及“19号文”等一系列政策推出，光伏价格迅速走低，只有具有技术及规模优势的少数龙头厂商蓬勃发展，而落后小规模厂商逐步则被淘汰，提高了行业集中度。根据cpia数据，2019年电池片行业cr5占比 37.9%，相比2018年上升了8.4%，其中前五除了通威和爱旭都是垂直一体化厂商，电池片主要自供。
电池片市场格局较分散，集中度有望提升。电池片产能投资额较大，技术迭代快，后发优势强，上下游议价能力较差，叠加部分组价厂商也自建产能，导致市场竞争格局激烈，集中度较低，行业长期处于微利状态。爱旭和通威作为专业电池片厂商凭借规模、技术和成本优势领先行业，份额不断提升。2020年受到疫情影响电池片价格大幅下降，已经接近二线企业成本线，行业加速洗牌。
近期工信部发布光伏制造行业规范条件（2020 年本）征求意见稿，提高标准，倒逼行业升级，利好龙头企业扩大份额。
目前大尺寸电池片盈利0.09~0.1元/w：
自4月17日至今，单晶硅片报价报价累计下调0.3元/片，对应电池片硅成本下降0.04~0.045元/w，叠加转换效率提升，电池片盈利能力快速回升，预计目前156/158单瓦盈利5~6分钱，166尺寸电池片调涨1分后，单瓦盈利接近1毛，盈利能力超出市场预期。
事件驱动战法点评：爱旭股份
公司perc技术领先，奠定良好基础。
根据pvinfolink的数据，2018、2019年公司电池片出货量排名第二，perc出货量排名第一。规模效应显著，非硅成本远低同行，2019年，行业平均非硅成本为0.31元/w，公司成本约0.25元/w，随着义乌后期项目的产能释放，非硅成本将进一步降低。此外公司perc单晶电池产品量产转换效率达22.5%以上，量产转化效率均显著领先同行水平。2019年底，公司perc电池年产能9.2gw，根据公司产能规划，计划2020年底达到22gw，2021年底达到32gw，2022年底达到45gw，进一步巩固高效太阳能电池专业制造商的领先地位。
新技术、新产能积极布局，引领行业发展。
2020年公司在义乌基地全球首发210mm高效太阳能电池，5gw高效电池片正式投产。大硅片将有效提高组件转换效率，摊薄bos成本，从而降低度电成本，将是行业未来趋势，中环、东方日升、天合光能、协鑫等光伏龙头企业均在积极布局210组件产能。公司率先布局210高效电池片，抢占先机。同时公司发布定增预案，计划募资25亿元，其中3亿加码topcon、hit、ibc、hbc、叠层电池等技术路线研发，进一步巩固技术领先。大硅片和n型电池片是行业未来发展方向，公司积极布局，步步领先，扩大优势，提升份额，有望成为行业龙头。
我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.37、11.43和14.76亿元，对应eps分别为0.35、0.62和 0.81元。当前股价对应 2020-2022年pe值分别为23/13/10倍。看好公司电池片技术、成本、规模优势明显，具备龙头潜力。
事件驱动战法点评：通威股份
硅料业务成本优势显著：
2019年多晶硅销量6.4万吨，同比增长232%，收入51.8亿元，同比增长56%。平均生产成本4.33万元/吨，在市场价格大幅下降的背景下，毛利率维持24%，新产能生产成本低于4万元/吨，成本位于第一梯队，当前硅料价格已经触及二三线厂商的现金成本，公司成本优势得到体现。根据公司前期三年规划，硅料端2020年已实现8万吨产能，2021年预计11.5-15万吨。生产成本控制在3-4万元/吨，公司将依据成本优势进一步提升市占率。
电池片在行业低谷仍保持盈利：
2019年公司电池片及组件业务实现收入122.7亿元，同比增长60.5%。毛利率20.21%，同比上升1.52个百分点。实现销量 13.3gw，同比增加107%。目前电池产能已达到20gw，其中高效单晶17gw。公司非硅成本在0.2-0.25元/瓦，持续降低。根据公司三年规划，2020年将达到30-40gw，2021年将达到40-60gw。预计公司电池片市占率也将进一步提升。
idg资本投资布局
目前爱旭股份是全球最大的太阳能电池厂商之一，同时也一直是中环股份最大的下游客户之一。idg从2007年就开始关注光伏产业，2016年考察了爱旭股份佛山工厂后，就判断公司的技术工艺非常具有发展潜力。光伏行业是大规模制造类产业，爱旭股份兼具创始人的魄力和创造力、公司生产管理能力及企业融资能力这三个光伏行业的决胜要素。
暂不考虑非公开发行对股本和盈利的影响，预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润28、39.2、49.4亿元，对应eps分别为 0.65、0.91、1.15元。看好公司受疫情影响缓解后，龙头优势得到强化。
风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险。
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