近期，国内市场流动性边际收紧。短端国债收益率自5月底以来迅速抬升，主要来自经济修复预期加强，同时央行短期货币政策宽松不及预期，市场此前所预期的降准降息均未发生。从央行公开市场操作看，6月首周央行货币净回笼14100亿元；5月mlf利率较上月2.95%维持不变。此外，银行间债券质押式回购利率中枢上行趋势明显。国内宏观流动性整体呈现边际收紧。货币政策更为倾向于呵护中小企业现金流，信用利差进一步回落。
非农数据远超预期，美股货币政策边际上持续宽松有限。伴随着疫情的边际好转和复工的逐步启动，本周公布的5月美国非农就业新增人数为250.9万人，远超市场预期。虽然国劳工统计局成在统计过程中出现错误，但即使是纠正后16%左右的失业率，也高于预期的19.8%。短期来看，美联储收紧货币政策的概率不大，但前期流动性大幅宽松的阶段基本过去，6月以来，长端美债收益率也呈现迅速抬升迹象。
从宏观流动性上的领先指标看，短期市场向上空间有限。一般而言，债贷利差一般领先上证综指一个季度左右，债贷利差一季度仍处于下行趋势中，预计对市场整体仍有一定的压制；一般而言，市场持续上行往往伴随社融触底回升并持续上行；但社融增速加快并不一定带来指数的上行，例如2011-2012年。虽然政府工作报告要求今年社融保持较高增速，但从往年经验来看，一季度为当年社融增量的高峰，后续社融增量创新高可能性较低，短期尚看不到明显的向上驱动力。
a股中期延续震荡。展望后市，我们认为短期来看a股大概率仍将延续震荡。主要是因：分子端盈利方面，高频数据显示目前国内经济修复平稳，但a股下半年的盈利修复预期已经在估值中有所反映；分母端流动性方面，宏观流动性边际收紧，短期进一步宽松和利率水平创新低的概率偏低，微观流动性则在a股纳入富时权重提升等背景下维持平稳流入；分母端风险偏好方面，美国疫情影响减退后，对中美贸易摩擦升级的担忧对市场风险偏好仍有一定压制。
内需导向行业仍是中长期配置重点，短期可关注金融地产的估值修复机会。从中长期来看，新基建相关的5g、电新等行业，以及受“地摊经济”驱动的低端消费品、餐饮旅游、商贸零售等行业仍然值得关注。但短期来看，消费中的食品饮料、纺织服装、医药生物，科技中的计算机、通信等行业估值已经处于较高历史分位，存在一定的风险。从历史来看，金融地产相对消费行业的估值上升往往领先于经济回升，目前经济回升预期下，低估值的银行、地产以及部分周期类板块短期或有估值修复的可能性。
风险提示：海外经济衰退风险加剧，国内政策出台低于预期。
来源：金融界网站