作者 | 柔山
来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
“一个好的真人秀节目现场一定是失控的。”2015年，时任灿星文化传播公司制作总裁金磊在接受媒体采访时如是说。
这句话不仅概括了当年《中国好声音》大获成功的部分原因，也一语成谶，变成了对灿星文化发展之路的预测。
2012年7月13日，《中国好声音》在浙江卫视开播，收视率一路上扬，在2015年一度突破6%，该年就为制作方灿星文化带来11.44亿元的收入，占灿星文化全年营收的46.43%。
《中国好声音》的成功由多种原因促成——首次实行制播分离带来了电视台和制作方的分工专业化，灿星文化ceo田明曾为体制内媒体人，那英、刘欢等实力派歌手对观众有足够的吸引力，制作团队也效仿海外真人秀强化细节、制造失控等手段提升效果。
无论是有心插柳还是机缘巧合，所有有利因素都在同一时间汇聚到了《中国好声音》，比其他节目抢跑了好几个身位。不过，随着国内综艺节目的效仿和创新，同质化的节目、更好的替代性娱乐层出不穷，仅今年夏天，就有十余档综艺节目在播或待播，尽管综艺节目的整体热度和流量水涨船高，像《中国好声音》这样的老牌节目生命周期亦有限，难以与不断涌现的新节目相抗衡。
风格化、创新化的爆款可遇不可求，作为当之无愧的“综艺一哥”，灿星文化不断出品新作，但也挡不住业绩的颓势，2017年至2019年营业收入分别为20.58亿元、16.53亿元和17.33亿元，净利润为4.52亿元、4.53亿元和3.45亿元。2019年净利润同比下滑23%。
伴随着灿星文化再度递表，拟登陆创业板，我们来一探究竟。
1
节目同质化，
“换汤不换药”？
灿星文化主要专注于综艺内容制作和产业链开发运营，并以内容为基础开展音乐制作授权及其他衍生业务。
据不完全统计，2017-2020年内，该公司参与制作了包括《中国好声音》、《中国新歌声》、《中国达人秀》、《蒙面唱将猜猜猜》、《了不起的挑战》、《这！就是街舞》、《这！就是原创》、《即刻电音》、《一起乐队吧》、《创造营2020》等多档热门综艺节目。
同质化在综艺圈本不是什么新鲜事，但灿星文化的同质化却做得更“彻底”，旗下各节目时不时地“换汤不换药”。
在2019年夏的综艺大混战中，灿星文化有四档几乎同期上映的综艺节目，分别是《中国好声音2019》、《中国达人秀》、《这！就是街舞》、《一起乐队吧》。
归属新门类的《一起乐队吧》节目播出后，赛制一度被网友评价“还是熟悉的配方，熟悉的味道”，节目宛如“中国好乐手”、乐队版“好声音”。整个放映周期结束，豆瓣评分稳稳地保持在4.2分。
在《中国好声音》之后，灿星文化在赛制上形成了稳定的路径依赖，挑选手、组战队、最终舞台pk，《这！就是原创》、《一起乐队吧》等节目都是这样的赛制逻辑。
不只是赛制逻辑，灿星文化的节目剪辑也趋向于“程序化”的表现。
此前，灿星文化担任后期剪辑的大型能量女团成长综艺节目《创造营2020》（以下简称“创3”）开播，不少网友在看过“创3”开篇舞台后，直接吐槽是“《中国达人秀》和《中国好声音》的低配版”，失去了女团选秀的味道。
目前，《创3》节目综合实力不容小觑，热度居高不下，但本次“吐槽风波”的确也侧面反映出，灿星制作中“好声音模式”的强辨识度及同质化。
当初《好声音》有多成功，如今这些翻版节目就有多尴尬。
节目制作上的标准化，只能决定节目水平的下限，要提高节目水平的上限，还必须依靠当年制作《好声音》时，一群专业人才的大胆创新和试错，只是不知道2018年通过转让股权套现1.48亿的田明是否还有这种拼劲？
在审美疲劳加速、竞争日趋激烈的综艺行当里，敢拚敢闯的新锐企业层出不穷，前可追溯到德云社，后有笑果文化，像灿星文化这样“换汤不换药”的守成做法，有如在逆水行舟中丢弃了船桨，其结果不言自明。
2
核心ip深陷“七年之痒”，
难掩业绩颓势
看过了业务的发展情况，再回到招股书，看看灿星文化近三年的境遇到底如何。
截至目前，灿星文化的业绩仍重度依赖《中国好声音》系列节目，2017-2019年，该系列贡献营收占比分别为32.33%、32.96%及26.67%。但这一系列的节目历经多年已迈入下坡路，所产生的经济效益不断下行。
上述同时期内，《中国好声音》系列的收入从2017年的6.65亿元下降至2019年的4.62亿元；毛利从2.2亿元下降至1.72亿元；平均收视率也从1.93%下滑至1.85%。
（来源：招股书）
此外，公司近几年制作的其他主要节目盈利波动也较大，营收占比始终低过《中国好声音》系列。
超级网综《这！就是街舞》、《这！就是原创》虽然喜提流量，但网综江湖不比当年的台综，渠道流量集中在几个有限的平台之中，渠道话语权也随之提升，网综业务的毛利表现低于台综，并没有为灿星带来与热度匹配的利润。
因此，ip流量及盈利表现的波动，进一步传导至灿星文化整体的业绩表现。近三年来，灿星文化的经营业绩波动较大，营业总收入分别为20.58亿元、16.53亿元和17.33亿元，净利润为4.52亿元、4.53亿元和3.45亿元。尤其是2019年，公司净利润较上年出现23%的明显下滑。
（来源：招股书）
综合整体业绩表现来看，大多数综艺节目，难逃行业天然的周期宿命。曾撑起灿星文化业绩半壁江山的《中国好声音》连播8年，效益已大不如前，其他节目收益也是随势波动，给灿星文化的未来发展带来了较大不确定性。
3
并购业务不见成效，
反成巨额商誉隐患
2016年，灿星文化并购兄弟公司梦响强音，带来了账面上的巨额商誉。
截至2019年末，公司合并报表商誉账面价值为16.36亿元，接近同期公司净资产规模的一半。
梦响强音主要业务包括音乐制作及授权、衍生品开发及运营、演出活动、艺人经纪，以及其他以节目为依托的衍生产品运营。
直观来看，其业务可与灿星文化形成协同，有助于歌手通过灿星文化旗下节目出道，获得艺人经纪等其他衍生业务收益。
然而，2016年至2019年，公司签约艺人数量分别为145人、144人、146人、162人，四年来合共仅增加了不足20名艺人。灿星文化音乐制作授权及其他衍生业务收入年均增速仅为6%，占营业收入不足四分之一的比重。
（来源：招股书）
目前看来，灿星文化与梦响强音“前店后厂”的组合，尚且没有为灿星文化的业绩带来太大助益，反而埋下了商誉减值的隐患。
在“商誉暴雷”日益成为a股市场敏感话题的今天，巨额商誉就像是悬在上市公司头上的达摩克利斯之剑，而投资者对于商誉较高的企业，也越来越谨慎。
业绩依靠爆款不能一劳永逸，创新也需天时地利，又有商誉风险高悬，灿星文化还需尽快振作才行。