【研究报告内容摘要】
5月中国综合pmi 产出指数为53.4%,与4月持平;制造业pmi 指数为50.6%,回落0.2个百分点;非制造业商务活动指数为53.6%,环比回升0.4个百分点。
5月制造业pmi 温和回落,基本符合我们此前预期。从4月回落1.2个百分点到5月仅回落0.2个百分点,显示出经济正稳步上行。分项指标中,购进价格、订单、进口等指标上升,生产、库存、从业人员等指标回落。
供给小幅回落。5月生产指数回落与高频数据上行有所背离,但考虑到2019年同期基数偏低以及今年4-5月生产指数持续高位等因素,背离程度并不十分明显。需求再度上行。一方面,内需并未全面上升,还有部分行业改善不明显甚至还处于收缩状态;另一方面,在手订单在经历了3月环比大幅回升后,4-5月平均水平为近几年以来的低位,表明内需并未强劲启动,虽然部分领域需求表现有力,但总体而言仍以修复式上行为主。供需缺口的弥合,与库存去化一致。4-5月原材料库存持续回落且低于疫情前,同时采购量指数连续2个月回落至50.8%,或表明企业补库存意愿并不强烈。
总体而言,5月制造业pmi 温和回落,供给有所放缓但仍好于需求,短期内需启动或加速但复苏的持续性尚待观察。外需有所恢复,海外疫情冲击成脉冲式且时间或延长。
在这种情况下,国内就业市场仍有较大压力。今年政府工作重心在于“六稳”、“六保”,未来在稳就业与增加居民收入方面的相关政策出台可期。
风险提示:通胀超预期,央行超预期调控,贸易摩擦升温,金融市场波动加大,经济下行压力增大,国内外疫情超预期变化风险,国际经济形势急剧恶化,海外黑天鹅事件等。

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