【研究报告内容摘要】
事件为对冲政府债券发行等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,2020年5月27日人民银行以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作。
困难是短期的近期,资金市场出现了一些波动,我们认引发波动的主要是以下两点原因:第一,政府债券的发行缴款较为密集,冻结了一些流动性。第二,受到季末效应的影响,银行间市场资金供需关系出现了一些变化,这是各月基本都会出现的季节性现象。
值得一提的是,这两个因素都是短期的。第一,虽然政府债券发行缴款会冻结一些流动性,但是这些资金由国库支出后便又会转化为企业存款和居民存款等,银行体系由于购买国债而降低的超储资金又会恢复约九成。第二,月末效应于每月的下旬出现,并于跨月后自动消失。
态度是友善的昨日(5月26日),人民银行的100亿元omo 逆回购引发了市场的广泛讨论。大部分投资者认为,人民银行重启omo 逆回购的用意,是表达其“不降息”的立场。我们认为政策用意刚好相反,5月26日的omo 逆回购体现出人民银行对于资金市场利率的关注和呵护。
5月27日人民银行再度进行了omo 逆回购操作,且操作量大幅提高至1200亿元,进一步表达了友善的态度。在5月14日的报告中我们曾经阐述,omo 逆回购操作的意义为:一、熨平银行体系流动性的短期波动;二、在有突发事件时,进行omo 逆回购操作并降低中标利率,形成利率引导的效果。当前并无足以促使omo 降息的突发事件,显然这两日的omo 逆回购是为了熨平银行体系流动性的短期波动。
虽然我们对于短期的流动性格局并不担心,但是对债券中长期的走势并不乐观。正如我们在前期报告中反复强调的,从中长期看,时间已经不是债券投资者的朋友,目前持有利率品的性价比正在变低。因此,我们建议投资者在未来利率下行的过程中择机缩短组合的久期,而不是在此时继续参与短期波动的博弈。
风险提示在疫情的影响下,不稳定不确定因素显著增多,其中既包括疫情发展本身的不确定性,也包括金融市场运行的不稳定性。例如,前期市场对货币政策形成了不理性的宽松预期,并带动了10y 国债收益率过快下行,当上述预期被证伪后,10y 国债收益率又快速地上行。收益率的快速变化扩大了金融风险。此时,更应稳健投资,凡事从坏处准备,有效化解风险挑战。

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