【研究报告内容摘要】
4月狭义乘用车上险数132.9万辆,同比下滑8.5%,我们认为乘用车和零部件板块已经进入配置窗口,考虑到乘用车企业多数只有行业贝塔,而部分零部件企业有望获得更高的超额收益,建议重点增配零部件标的。
2020年4月狭义乘用车终端销量为132.94万辆,同比下滑8.5%,降幅较3月收窄22.2pct;销量同比虽未转正,但环比大增30.84%。受疫情影响,q1销量大幅下滑,但基于对乘用车周期影响因素的分析,我们认为乘用车行业复苏被暂时打断,但疫情得到控制后将继续延续底部复苏的逻辑。而4月份调研终端后,我们预计终端销量降幅有望在-10%以内,因此4月销量基本符合预期。
三四五线城市销量增速好于一二线城市,行业复苏逻辑确定。从各级别城市维度分析乘用车销量,一线到五线城市销量增速分别为:-11.5%、-9.2%、-8.8%、-9.1%和0.4%;与3月份相比,分别提高30.8、23.6、21.9、14、18.6pct,其中一线和二线城市改善幅度大于三四五线城市,但整体来看,三四五线城市销量增速好于一二线城市,尤其是五线城市销量已经转正。由于18-19年行业销量下滑主要是受三四五线城市需求影响,3-4月三四五线城市销量明显改善也验证了行业复苏的逻辑。我们认为三四五线城市销量随着居民消费需求的释放得到改善;一线城市限购逐渐放宽,销量有望快速回升,乘用车行业销量有望前逐月收窄。
豪华品牌销量同比增长16.3%。4月豪华品牌零售销量18.5万辆,同比增长16.3%,其中奥迪、宝马、奔驰和沃尔沃销量增速分别为:35.1%、16.1%、3.4%、39.3%,而凯迪拉克销量同比下滑4.6%。豪华品牌销量大增的背后,我们认为主要有两方面原因:w消费升级。尤其是以一线城市等消费者换购,前期购买合资品牌的消费者换购时会重点考虑豪华品牌;w豪华品牌降价。随着豪华品牌乘用车国产后,价格下探,奥迪、宝马和奔驰目前终端零售价格优惠4-8万元不等,部分车型价格已经下降到25-30万元。
厂家库存增加5万辆,渠道库存增加15万辆。4月乘用车产量158.7万辆,同比下滑4.4%;批发销量153.6万辆,同比下滑2.5%。当月整车厂库存增加5万辆左右,1-4月厂家累计库存-14.2万辆,可以看出4月厂家进入加库存阶段。乘用车经销商库存增加约15万辆,主要是由于受疫情影响,q1渠道库存一直处于下降趋势,1-3月份渠道库存累计下降36.1万辆,4月随着销量的恢复,库存有所提高,1-4月累计库存-21万辆,仍处于较低的水平。
投资策略:疫情对行业影响逐渐消退,行业进入配置阶段。4月狭义乘用车上险数同比下滑8.5%,疫情对乘用车行业的影响正在消退,前期受到抑制的需求得到释放,同时,各地刺激汽车消费政策落地,在一定程度上促进汽车销量。
我们认为q2乘用车销量将逐月收窄,q3将迎来拐点,因此,我们建议增配乘用车和零部件板块。零部件板块重点推爱柯迪、拓普集团、新泉股份、荐华域汽车、精锻科技、星宇股份、均胜电子等;乘用车推荐上汽集团、长安汽车和广汽集团。
风险提示:乘用车销量低于预期;新能源汽车销量不及预期;刺激政策力度较小。

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