【研究报告内容摘要】
业绩描述l截至5月15日,37家上市券商4月实现营业收入325亿元,环比增加39.5%,同比(可比口径,下同)增加77.8%;实现净利润134亿元,环比增加35%,同比增加104%。1-4月累计实现营收1043亿元,同比增加15.9%;累计实现净利润438亿元,同比增加13.6%;净资产15621亿元,环比增加0.4%。业绩点评1)单月表现l4月市场交投活跃度下降,市场风险偏好转好:随着国内企业复工复产、政策预期升温,市场风险偏好明显回升,受央行降准降息、新增再贷款再贴现额度、创业板注册制改革等多重政策利好提振市场情绪,4月上证综指+3.99%,深证成指+7.62%。4月日均成交额同比下跌22%,但得益于自营业务、投行业务提振及低基数,上市券商营业收入和净利润同比分别提升78%和104%。l流动性合理充裕,北向资金抄底a股:4月市场流动性合理充裕,央行无逆回购操作,开展1年期mlf操作1000亿元,操作利率下调20bp至2.95%。净投放-3813亿元,4月shibor走低,1个月期shibor降至1.3%,新增人民币贷款1.7万亿,较去年同期上升67%。资金流入流出方面,北向资金净流入由负转正,4月北向资金净流入533亿元,大幅抄底a股。在基金资产配置方面,2020年度一季度股票配置占比16.55%,较年初下降1.57个百分点;债券53.98%,较年初上升1.73个百分点,短期内配置变动与预期相符,表现出一季度市场情绪偏谨慎。考虑到宏观政策调控力度加大,当前市场情绪逐渐好转,且权益资产配置价值不断提升,二季度股票配置或将有所回升,长期资产配置仍将延续股票和基金类资产配置逐渐增长趋势。l交投降温,股市债市同涨,自营业务改善提振业绩:市场交易活跃度上,a股市场日均成交额继续下降,4月两市a股日均成交额6266亿元,环比下降27.6%,同比下降21.9%;融资融券余额1.04万亿元,环比下降2.1%;股票质押市值4.3万亿元,环比下降0.4%。指数表现上,股市震荡上行,债市上涨,上证综指+3.99%,深证成指+7.62%,创业板+10.55%,券商指数+1.37%,中证全债+1.41%,券商自营业务环比大幅改善。ipo、债券承销业务同比明显提升,4月ipo募集资金规模186亿元,环比增长86.6%,同比增长111.6%;再融资募集资金规模1029亿元,环比上涨7.7%,同比下降35.6%。债券承销金额9265亿元,环比下降14.6%,同比上涨24%,其中地方政府债、企业债、公司债同比分别增长95.1%、60.8%、60.6%。l中信建投净利润环比+96%,多家券商单月业绩改善明显:受自营业务改善、ipo承销增长等影响,4月上市券商整体业绩增长明显。37家上市券商中,单月营收与净利润排名前三均为中信、中信建投和海通,净利润环比分别为+20%、+96%、+36%。营收单月环比增速前三分别为红塔、兴业、东吴;净利润环比增速前三分别为红塔、西部、财通。2)二季度预期l政策升温,市场稳定性逐步提升:为缓和疫情冲击,央行货币政策更加灵活适度,财政政策更加积极,有助于提升市场风险偏好。证监会主席易会满在“5·15全国投资者保护宣传日”活动上表示资本市场推进改革和开放的方向和决心不变,再提升市场信心。制约方面,国外疫情情况、各项政策落实情况、进出口二次冲击、解禁后疫情变化等不确定因素仍存,对市场产生一定压力。在政策提振与不确定性影响下,预计二季度市场上行空间有限,稳定性将有提升华文券商二季度改善空间有限,长期向好趋势不变:当前国内疫情防控形势持续向好,市场情绪回升,但考虑到国外疫情不确定性仍存,短期市场向上空间有限。投行部门渐次复工、审核进度略有加快,注册制等改革有序推进,投行业务将有较好表现。二季度券商投行业务、信用业务等或将继续贡献业务增量,但受成交量下降、经济不确定等因素影响,预计二季度券商业绩改善空间有限。中长期来看,受政策改革红利影响且随着后期市场偏好逐渐修复,预计券商将呈现2020年全年业绩向好态势。投资建议根据营收月报数据,4月上市券商表现优异,其中红塔证券、第一创业改善显著。头部券商中,中信证券、中国银河4月同环比均明显改善。长期来看,随着注册制改革有序推进,预计投行业务优势明显的头部券商将受益,建议关注中信证券、中信建投、招商证券。风险提示宏观经济不达预期;权益市场波动加大。