【研究报告内容摘要】
回望 2019年和 2020年第一季度,我们总结出证券行业八大特征:
一是,资产扩张速度加快,杠杆倍数提升;二是,财富管理转型之路仍漫漫;三是,重资产化愈演愈烈,自营定成败;四是,重资本业务释放风险,券商大额计提减值;五是,经营环境改善,经纪、投行业务连续增长;六是,融资成本下行,券商多渠道补充净资本;七是,金融科技赋能加快,研发布局分化;八是,头部券商 roe 领先,盈利能力更强。
分业务来看,重塑行业生态。
(1) ) 财富管理:公募基金投顾试点改革、投资咨询业务规范化发展,重塑财富管理业务,对产品供应能力、资产配置能力、售后服务能力提出了更高的要求。
(2) ) 投行业务:
注册制为核心的发行制度改革,投行能力建设成为券商业绩增长的核心,“投行+”改变券商业务生态。 (3: )资管业务:去通道继续,多数券商同质化竞争以固收和 abs 为主,大券商构造差异化资管能力,通过参股的优秀基金公司进入企业年金、职业年金等领域。 。(
(4)金融科技:
头部券商发力基础设施转型,注重打数据中台、一体化业务平台;中小券商则以客户端应用为切入点,主要满足交易需求。
商 头部券商 roe 领先,马太效应加剧。2019年,加权平均 roe 前10位中,有 7位是 top10的券商;roe 排名前 3位的分别是中信建投(11.51%)、招商证券(9.51%)、国信证券(9.46%)。监管致力于提升证券行业的核心竞争力,打造航母级的头部券商,大型券商在政策优势的加持下,在业务竞争中具有明显竞争力。竞争格局难以突破,中小券商生存空间受到挤压。
投资 建议:
逆周期调节,流动性有望持续宽松。受到疫情影响,今年以来流动性持续宽松,《2020年第一季度中国货币政策执行报告》称,下一阶段,稳健的货币政策更加灵活适度,强化逆周期调节,保持流动性合理充裕。
资本市场改革加速推进,券商经营环境改善。新《证券法》的修订,奠定了发行注册制的法律基础,公开发行公司债、创业板注册制逐步落地,资本市场基础制度建设不断完善。证券公司作为资本市场的重要中介机构,是资本市场改革的最大受益者。 当前估值处于底部区域。当前证券板块估值水平为 1.44xpb,处于十年来证券板块估值的底部区域,具有很好的长期投资价值。 短期内,次新、中小券商受资金青睐。a 股目前处于区间震荡格局,更具弹性的次新、中小券商更受资金青睐。 从长期配置角度来看,受益于改革红利、业务综合发展、风控能力较强的头部券商也有投资价值,建议投资者关注中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券。 。
风险提示:
二级市场大幅下滑;疫情影响超出预期;政策推行不及预期

---