【研究报告内容摘要】
拟以11.53亿元收购特麦克资源100%股权
公司拟以总计2.30亿加元(约11.53亿元人民币)收购特麦克资源100%股权。特麦克资源主要在加拿大从事黄金资源的勘探、开采和生产业务,2015年在多伦多交易所上市,核心资产是加拿大霍普湾(hopebay)金矿项目100%权益。霍普湾项目拥有一条80*20km太古代绿岩带勘探采矿权(矿权面积为1101平方公里,2035年到期,满足条件可无限期延长)及配套采矿营地。项目证实+可信储量354.5万盎司(110.3吨)黄金,平均品位6.5克/吨;探明+控制资源量517.3万盎司(160.9吨)黄金,平均品位7.4克/吨;推断资源量212.7万盎司(66.2吨)黄金,平均品位6.1克/吨。选厂设计处理量为2,000吨/天,目前产能利用率约83%,2019年黄金产量4.3吨。
山东黄金现有黄金资源量1139吨,矿产金产能40吨,2019年矿产金产量为40.12吨,销量为39.73吨。预计收购完成后,公司黄金资源量将上升20%至1366吨,矿产金产能上升13%至45吨。
特麦克资源2019年前三季度归母净利0.87亿元
特麦克资源公司2017年、2018年和2019年前三季度矿产金销量分别为1.65、3.50和3.68吨,营业收入分别为2.93、9.10和10.69亿元人民币,同期金价分别为278、274和306元/克,金价上升及黄金产销量增长致公司营收增长;归母净利分别为-0.13、-0.21和0.87亿元人民币,矿产金吨成本分别为183、179和151元/克,随着金矿项目的逐步达产,吨成本快速下降,加上金价上涨,吨毛利分别为-4、81和139元/克,2019年公司开始盈利。
霍普湾黄金产量持续增长,生产成本有望继续下降
特麦克资源2013年以1.14亿美元(约11.53亿元人民币)从纽蒙特公司手中收购霍普湾项目,包含多丽丝、马德里和波士顿三个矿区。霍普湾项目多丽丝矿区于2017年建成投产,目前累计生产黄金约9.5吨,2017-2019年分别生产矿产金1.72、3.45和4.3吨,2018年生产全维持成本1291美元/盎司,2019年前三季度全维持成本降至1075美元/盎司(约折合人民币242元/克)。项目现有选厂设计处理量为2,000吨/天,矿产金产能约5吨。
但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达设计处理量和回收率指标,目前产能维持在1,600-1,700吨/天,产能利用率约83%。公司已累计投入6.5亿加元(约11.53亿元人民币)开发马德里和波士顿矿区,计划分别于2020年和2022年开始生产,将解决当前供矿能力不足问题,项目黄金产量有望持续增长。本次交易完成后,公司将优化霍普湾项目的生产布局及生产工艺,加上产能利用率提高,生产成本有望继续下降,吨毛利上升带动业绩增长。
霍普湾产能扩张,规划新增4000吨/天采选项目
霍普湾金矿项目未来扩张潜力较大,根据特麦克资源2020年3月披露的项目扩建预可研报告,未来将投资6.83亿加元(其中新选厂投资1.84亿加元),新增产能4000吨/天的马德里选矿厂计划于2024年建成投产,同时原有产能2000吨/天的多丽丝选矿厂运营结束。新增项目全维持成本986美元/盎司(约折合人民币222元/克),根据公司预可研规划扩建项目完成后霍普湾金矿项目矿产金产能可达30万盎司(约10吨)。
预计金价仍将上涨,量价齐升带动业绩增长
2019年q1-2020年q1过去五个季度,黄金均价分别为287、292、337、340和358元/克,公司归母净利分别为3.7、3.0、3.4、3.4和5.6亿元。截止5月8日,金价已上升至381元/克,我们预计金价未来仍将上涨,金价上涨受避险情绪、负利率及通胀预期共同影响,随着全球央行宽松货币政释放流动性以及油价企稳后通胀预期回升,金价将继续保持上涨趋势。公司拟收购特麦克资源优质黄金资产,量价齐升带动业绩持续增长。
投资建议
预计公司2020年-2022年归母净利分别为26.5亿元、31.0亿元和44.3亿元,对应当前市值的pe分别为43.9倍、37.5倍和26.2倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
产量低于预期,金价上涨低于预期。

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