【研究报告内容摘要】
5月推荐组合:贵州茅台、古井贡酒、伊利股份、绝味食品、今世缘。
当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台(3.86%)、古井贡酒(3.97%)、伊利股份(0.68%)、绝味食品(4.21%)、今世缘(4.91%),组合收益率为3.53%。同期上证综指上涨1.23%,组合领先上证综指2.29%。
展望二季报行情:我们认为,q1-q2季报期间(5-8月),餐饮行业有望迎来修复,两会前后预计也有些刺激经济的政策出台,支持鼓励消费的政策值得期待。因此,我们建议从消费的修复以及自上而下政策的放宽两个角度来展开。白酒/啤酒的消费有望快速修复,乳业价格战也将迎来缓和,卤味&焙烤类产品的门店销售也有望回归正常。区域白酒、啤酒龙头、乳业龙头等前期涨幅不大的公司有望接力。n区域白酒:江苏、安徽有望率先恢复,重点看好古井、今世缘。我们认为,安徽和江苏是白酒消费的区域先行指标:安徽素有“东不入皖”之称,省内地产酒强势,在龙头产品结构升级带动下省内主流价格带持续升级;江苏经济发达、商务活动活跃,“三沟一河”历史悠久,省内白酒消费升级领先全国,主流价格带率先向次高端跃迁。在本次疫情冲击下,安徽和江苏的白酒消费也有望率先复苏:
1)安徽:安徽是疫情清零最早的一批省份,消费恢复进度也早于全国多数省份,4月初开始普通餐饮店全面复工,家庭聚会逐步正常,4月下旬餐饮恢复比例约50%,五一期间县城和乡镇市场,宴席场景放开。
由于淡季宴席占比较高,若宴席能正常开展,一季度积压的婚喜宴将在二季度开始逐步释放,有利于二季度淡季加快去库存。
2)江苏:20q1江苏gdp与社零增速均好于全国,目前餐饮复工率已超95%。白酒方面,目前高端和次高端都在改善,平均恢复至同期的50%-60%,其中商务、自饮和聚会场景恢复更好,节后自饮和聚会场景恢复更快,宴会场景较低,约恢复至50%左右,能正常接待的酒店约200多个但规模受约束,大型酒店大规模接待仍需政府审批。
本周国务院发布意见指出“按照相关技术指南,在落实防控措施前提下,全面开放商场、超市、宾馆、餐馆等生活场所”,我们认为将对宴会场景恢复具有明显带动作用,宴会占比较高的地产酒品牌将受益。综上,我们认为安徽和江苏的白酒消费将引领全国率先复苏,产品布局完善、品牌认知度强、渠道管控力突出的区域龙头将最为受益,疫情后省内份额有望加速提升,重点推荐品牌势能处于上升期的古井、今世缘。本周我们发布《古井贡酒:看好省内份额加速提升,预期差最大的二线名酒》和《今世缘:双重指引目标明确,江苏消费回暖的最大受益者》,欢迎交流。
古井贡酒:看好省内份额加速提升,预期差最大的二线名酒。从短期来看,安徽是疫情清零最早的一批省份,五一餐饮宴席等消费场景恢复领先全国市场,有助于二季度渠道加快去库存。从徽酒来看,古井一季度受影响最小,尽管报表业绩有所下滑,但回款仍有15%增长,其他品牌受损明显更大,疫情发生后古井应对举措灵活高效,看好下半年加快抢占竞品市场份额的良机,龙头地位将进一步强化,盈利能力亦更易提升。从中长期来看,经过多年的品牌持续高投入,品牌效应开始凸显,省外招商进度步入加速期,古20和古16成为全国化开拓的利器。2019年省外收入占比预计已超过30%,且增速在加快,华东、华北和华南均实现20%左右增长,未来华东将是古井主战场,次高端最大的江苏市场是核心突破口,南京等地已形成样板市场,未来发展值得期待。公司2019年底经销商大会表示,未来5年收入规划200亿元,再造一个新古井,我们认为公司已做好充分准备,全国化步伐势头在加快,在二线名酒中预期差最大,目前对应2021年估值24倍,持续重点推荐。
今世缘:双重指引目标明确,江苏消费回暖的最大受益者。短期来看,江苏是白酒消费的先行指标,餐饮有望率先修复。今世缘当前正多措并举抢抓动销,四开、对开等单品恢复明显,下半年旺季有望重回高增,看好公司在本轮省内消费回补中明显受益。中长期来看,公司仍处于品牌势能上升期,国缘在省内升温不会因疫情而中止,反而疫情将加剧行业分化,公司竞争优势凸显,为份额扩张打开空间,我们看好公司通过省内的精耕细作与省外加速扩张实现持续成长。今世缘历来是一家善于制定规划的成长型公司,2015-2019年公司经营目标逐年加速、完成度高,反映卓越经营能力。我们认为当前股权激励目标指引短期道路,五年翻两番目标指引中长期方向,双重指引将引领公司稳健前行,当前对应2021年估值22倍,持续重点推荐。
安井食品:锁鲜装爆量,bc双轮驱动,龙头渠道优势加强。1)产品结构升级加速。根据渠道及公司调研,锁鲜装自19q4推出后在c端持续爆量,近期公司推出锁鲜装2.0新包装,价格适中品质提升,我们预计在2020年会成为高毛利大单品,引领安井产品结构加速升级,同时推动公司c端品牌力提升。2)bc双轮驱动保证公司业绩稳健增长。疫情影响下,部分b端消费转移至c端,公司管理层积极应对、采用“bc”兼顾、双轮驱动”的渠道及产品策略,充分发挥经销商小b渠道运营的的灵活性,加大商超、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发,疫情期间动销驱动明显,保证20q1公司收入17%的稳健增长。3)展望20q2:根据渠道调研终端动销旺盛,经销商5月仍在补库存,发货量环比提速,叠加提价+产品结构催化,预计收入继续保持较快增长。考虑原材料储备较充足+结构升级,毛利率仍有提升空间。规模效应下费用率有望同比略有下降,预计20q2利润仍快于收入增速。4)长期看好安井的3点竞争优势:一是管理层思路清晰、运营能力强,激励到位业绩动力足;二是渠道“bc”兼顾,经销商应变能力及忠诚度不断加强;三是公司对上下游议价能力不断增强,产品升级+成本管控+规模效应下净利率提升路径清晰。