【研究报告内容摘要】
a股运动服饰制造领航者,首次覆盖给予“买入”评级受到疫情的影响,2020q1净利润出现下滑,但预计公司未来三年棉袜和无缝内衣产能释放可期,手握全球优质客户,长期竞争优势不改。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.79/3.51/4.35亿元,对应eps为0.67/0.84/1.05元,当前股价对应pe为12.2/9.7/7.8倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
未来产能释放潜力大,短期受疫情影响,预计产能释放进度慢于三年规划1)棉袜产能:公司2019年棉袜产能为3亿双,其中国内产能预计为1.5亿双(杭州基地产能预计0.2亿双,江山基地产能预计1.28亿双);越南海防基地现有产能1.45亿双左右,共计拥有棉袜机器现有5249台。公司规划未来3年棉袜产能释放复合增速约16. 1%, 2020-2022年棉袜产能预计为3.5/4.0/4.7亿双,预计2022年拥有袜机7237台。由于受疫情影响,预计产能释放进度会慢于规划。
2)无缝服饰产能:公司2019年无缝服饰产能约为2000多万件,其中俏尔婷婷、贵州鼎盛两大工厂2019年产能分别为1400/950万件,共计拥有无缝服饰机器373台。公司规划未来3年产能释放复合增速约为31.1%,2020-2022年无缝服饰产能预计为2500/3500/4500万件。由于受疫情影响,预计产能释放进度会慢于规划。
公司拥有众多国内外优质运动服饰类客户,逐步向odm模式转型1)公司主要客户包括: puma、迪卡侬、优衣库、under armour、 gap、 耐克、阿迪达斯等,主要销售市场为中国、欧洲、美国、日本及澳洲等。公司以“老客.户为主,新客户少量开发”的策略,倾向于开发对交期、质量要求高、对价格敏感度低的高质量客户,积极拓展与品牌商直接合作。同时公司正在加强和国内运动品牌的合作。2)逐步向odm制造模式转型,提升与客户粘性和盈利能力。
2019年公司于日本成立工作室,更好服务优衣库等客户。未来有望成立德国工作室,为公司在欧洲市场的发展奠定设计研发基础。
.风险提示:下游客户订单量不及预期,产能扩充不及预期,原材料价格波动。

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