【研究报告内容摘要】
支撑评级的要点
2019年归母净利润116亿元,同比增加5.9%,现金流强劲,资产负债率历史最低。每股收益1.16元,每股分红0.36元派息率31%。扣非后归母净利润112亿元,同比增加0.7%。符合业绩预告。营业收入734亿元同比增加28%,主营业务成本同比增加47%至434亿元,毛利润同比增加7.2%至300亿元。期间费用率由13%下降至12%,其中财务费用增加8.4倍至5.38亿元,主要由于小保当煤矿投产贷款利息费用化,但由于公司本身财务费用非常少,对期间费用影响不大。营业利润173亿元,同比增加19%。毛利润率由49%下降至41%,经营利润率由33%下降至27%,净利润率由19%下降至16%。净资产收益率由23%下降至22%,净负债率为净现金状态。每股经营现金流下降2.8%至1.92元。资产负债率下降5个百分点至40%的历史最低值。
量价齐升,销售结构进一步优化。19年煤炭产量1.15亿吨,同比增加6.3%。
分矿区看,盈利较差的渭北矿区产量下降4.4%至1,000万吨,彬黄矿区产量增长1%至3,800万吨,陕北矿区增加12%至6,700万吨,陕北矿区占产量比例由59%增长会61%,产量结构进一步优化。煤炭销量1.78亿吨同比增加25%,销量大增的原因是贸易煤增加了36%至6,513万吨,自产煤销量增加8%至1.13亿吨。贸易煤的销量占比由26%增加至36%。包括贸易煤的综合煤价上涨2.8%至383元/吨,主要是贸易煤价格较高带来的结构性上涨。公司自产煤价格保持不变在362元,分矿区看,渭北矿区下降3.6%至302元,彬黄矿区下降0.8%至321元,陕北矿区增长2.3%至331元。贸易煤增长4.4%至420元。自产煤吨煤成本增长7.2%至211元,自产煤吨煤毛利下降2%至173元。我们认为表现尚可。煤炭业务占收入比例高达96%,不考虑4%的运输等非煤业务,包括贸易煤的吨煤净利同比下降15%至65元。我们认为自产煤的吨煤净利同比下滑比例或小于10%,因为贸易煤的吨煤净利非常小,增多的贸易煤拉低了平均值。
受益于铁路运力改善。随着19年浩吉铁路投入运行,19年通过铁路的煤炭销量大增38%至8101万吨,占比提升4个百分点至45%。未来铁路销售仍有提升空间,铁路销售的增加有助于改善销售结构,提高业绩。
未来3年产量可增长22%,权益产量增长超过30%,继续保持较好的成长性。
随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300万吨小保当二期、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1,200万吨,到2021年,预计公司煤炭产量达到1.32亿吨,比18年增长22%(或2,400万吨),权益产量预计7,903万吨,增长31%。平均每年都有7%左右的产量增长,继续保持较快的产量增长。
基本面优势明显:公司拥有高卡低硫的优秀煤质、盈利能力强(多项指标创位居行业前列)、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长,为板块的优质标的。
估值
由于疫情对行业和经济的下行压力超预期,我们下调2020、2021年每股收益16.6%和0.3%至1.01元、1.25元。20年市盈率7.3倍、市净率1.1倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济下行压力加大,煤价下跌,成本费用等计提超预期,良好业绩不能持续。

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