【研究报告内容摘要】
业绩拐点已至,现金流改善明显。公司2019年实现营收122.55亿元(同比+6.4%),实现归母净利润13.81亿元(同比+10.9%),经历2018q4-2019q2连续三个季度业绩下滑后,公司2019年q3/q4单季度业绩同比提升62%、52%,重回高增长,业绩拐点已经确立。值得关注的是2019年经营性现金流大幅改善,实现净额33.21亿元(同比+155%)。2020q1实现营业收入14.65亿元(同比-19.1%),归母净利润0.74亿元(-11.6%),收入业绩下滑系工程业务受疫情影响。
中交入股协同效应逐步显现,业务结构调整后工程比重下降。2019年环保整体解决方案业务毛利率同比提高5.63pct达33.19%,与公司业务结构调整后加强膜设备销售,降低工程业务占比有关;2019年市政给排水及城市光环境业务毛利率分别下降7.27、5.16pct。订单方面,公司年内加强对存量订单重新筛选调整,2019年末在手订单435.42亿元(同比-24%),尽管金额收缩,但后续订单质量更为优质。
嫁接中交,融资改善+业务转型进行时。公司公告部分股东拟将公司约13.4%股份表决权委托给中国城乡,同时公司拟向中国城乡非公开发行股份,完成后中国城乡或将对公司实现控制,公司也将完成民企向国企的切换。预计公司将有三点转变:(1)有望享受信用提升带来的融资优势;(2)背靠中交集团,获取订单能力将大大增强;(3)通过与中交合作投资,将降低投资现金流支出,更好地聚焦于膜品技术研发。
业绩拐点已至,维持“增持”评级。我们预计公司2020-2022年eps分别为0.55、0.68、0.84元/股,按照最新收盘价对应pe分别为18.1、14.7、11.9倍。中交控股后公司将有望加快与中交集团在项目分包、膜设备销售等方面深入合作,公司融资条件亦或有望改善。伴随运营+设备销售利润占比提升经营现金流将进一步改善。我们给予公司2020年25倍pe估值,对应合理价值13.83元/股,维持“增持”评级。
风险提示。融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期。

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