【研究报告内容摘要】
本周板块表现:本周沪深300指数上涨3%,申万家用电器指数上涨2.6%,涨幅低于沪深300指数0.4pct,位列申万28个一级行业涨跌幅榜第7位。从行业pe(ttm)看,家电行业pe(ttm)为16.1倍,位列申万28个一级行业的第20位,估值仍处较低位。
原材料市场,大家电主要原材料冷轧卷板、铜铝价格价格本周下跌,塑料价格本周上涨。其中冷轧卷板价格下跌0.36%,铜价下跌1.58%,铝价下跌1.98%,塑料价格上涨0.89%。原材料整体下调盈利向好。液晶面板4月价格均略下滑,32寸、43寸、55寸环比下降2美元、3美元/片及3美元/片。地产市场,一线成交面积同比上升26.6%,二线同比上升4.6%,三线同比上升10.3%。
每周一谈:承压触底夏令将至——2019年报及20q1季报总结在家电所有披露标的中选取核心43家公司以各子版块探讨其行业规律。
2019年家电营收增速稳中有落,盈利有所优化,现金流净额持续提升。去除异常后整体营收增速5%,归母净利润增速7.7%,毛利率26.9%(+0.3pct)、净利率7.4%(+0.2pct),且经营性现金流增速18.5%,企业抗风险能力增强。
各版块拆分下19年盈利有修复,盈利能力以厨电、照明民电子版块最为强健。
20q1市场规模回落,盈利受挫显著。20q1家电营收同比-24%,归母同比-49.6%,毛利率23%(-3.7pct),净利率4.8%(-2.5pct)。各子板块受环境影响需求短期收缩,竞争恶化,多板块盈利承压下滑。
基本面印证:规模承压下均价短期大调。19年空冰洗黑增速分为-1.2%/-4.8%/2.5%/-11.2%,厨电变化-4%到-11%,主体市场稳中有降。20q1空调规模下滑61%,冰洗黑下滑30%上下,烟灶下滑近50%,部分小家电概念线上提领。同期各大家电零售均价降幅-7%到-21%,规模收缩且价格下滑导致q1企业盈利端受损严重。
白电:头部营收增速下滑高于市场,降价导致盈利受损。q1营收增速-25.7%,归母同比-50.7%,但q1波动不改头部集中优势,中长期确定性较强。同时伴随疫情控制、地产释放、天气转暖,营收有望率先修复乃至反弹。
黑电:原材料价格影响盈利显著,竞争敏感下盈利仍存较高不确定性。19年受益液晶面板降价盈利大修,20q1竞争恶化下再度受损,上下游依赖仍高。
厨电:守住盈利高地不打价格战,营收虽降可待时而动。盈利始终保持与营收变化同步,头部守住盈利高地确保了竣工释放预期下的优质资产业绩释放。
小家电:可选消费属性下成长空间更广,多品类趋向细分竞争。地产限制小且具可选消费属性,疫情推动下细分品类高增,同时新晋标的拓展投资机会。
照明民电:新优质市场成型,高地产关联下仍待周期。
上游零部件:原材料红利带动盈利优化,受下游市场需求影响。
投资策略及组合:家电q1短期规模收缩下盈利受损,伴随疫情控制、地产释放、天气回暖带来家电营收率先修复,其中大家电龙头份额提升强化竞争优势、厨电高盈利资产率先分享地产红利、小家电细分龙头乘渠道改革具高成长性。
推荐组合:海尔智家、美的集团、格力电器、三花智控、老板电器各20%。
风险提示:原材料价格大幅波动;疫情控制不及预期;地产修复不及预期。

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