【研究报告内容摘要】
q1重卡展现超强韧性,终端需求不减。一季度受疫情影响,各行业均处于半停滞状态,乘用车行业销量下滑40%以上,而重卡行业销量下滑幅度低于乘用车,公司一季度营收下滑幅度亦远低于乘用车行业,表现出超强的韧性。重卡作为投资性品种,政府性投资拉动背景下,有一定的刚需属性,受消费者信心需求变化较小,终端需求不减。
利润表现好于营收,共享潍柴资源丰富产品线。公司2018年9月以来持续不断进行自上而下的改革,2019年及2020年q1成效不断显现,q1继续实现了利润下滑幅度小于营收下滑的佳绩,利润率进一步提升。此外随着潍柴发动机资源的导入以及双方的深化合作,产品线不断丰富,并提升其市场竞争力,成本端也有望得到一定优化,未来也将实现与潍柴的共赢。
多重潜在因素利好行业,重卡高景气有望延续。受疫情影响,一季度宏观经济冲击较大gdp出现负增长,后续有望开启逆周期调整政策,工程重卡有望带来新增需求。此外重点地区2020末之前淘汰国三及以下排放标准柴油货车,而国三及以下排放标准重卡车辆存量预计仍有百万辆以上规模,存量替换进度有望加速。公司工程重卡历来优势明显,此外牵引车从产品研发端进行市场化改进,供给端也将出现明显改善,有望跟随行业高景气度持续受益。
投资建议:公司一季度在疫情下表现出超强的韧性,虽然重卡景气周期已持续3年以上,但考虑到国三存量替换及治超力度再升级,以及未来潜在的政策及基建预期因素,重卡行业仍有支撑。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为14.22亿元/14.96亿元,对应估值分别为11倍/10倍,给予“买入”评级。
风险提示:公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期。

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