【研究报告内容摘要】
公司披露 2019年报和 2020一季报。 。公司 2019实现营业收入 32.51亿元,同比增长 45.98%,归母净利润 5.16亿元,同比增长 236.47%。2020q1公司营收 4.61亿元,同比下降 15.45%,归母净利润-0.61亿元,同比减少约 0.83亿元,一季度出现亏损主要是因为受疫情影响下游行业停工,公司设备利用率在一季度处于低位。
2019年 年 综合 毛利大幅度提升, ,2020q1收入下滑影响综合毛利。 。公司 2019年毛利率为 40.18%,较 2018年提升 7.26pct,2019年毛利率大幅度提升是因为塔机租赁延续高景气,设备租金进一步提升叠加设备利用率保持高位。2020q1公司设备利用率大幅下降,2月份吨米利用率仅有 13%左右,受此影响公司 q1综合毛利 18.77%,较 2019年下降 21.41pct。
期间费用 有所 提升 , 现金流整体可控。 。2020q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.44%、1.04%、11.83%,较 2019年分别变化-0.17pct、-0.13pct、+2.61pct。
公司一季度经营现金流净额-1.3亿元,主要是刚性的成本支出给主营业务带来现金流的缺口。
设备利用率不断爬坡 , 国内 市占率不断提升 , 看好公司长期发展前景 。二季度以来公司设备利用率不断爬坡,设备利用率接近疫情前的水平。国内塔机租赁市场规模近千亿,公司作为行业龙头,当前的市场占有率只有 5%左右。塔机租赁行业是资本消耗性行业,公司依托上市公司平台,具备资金优势,加大设备采购规模,提升市场占有率,看好公司长期发展的前景。
盈利预测和投资建议。我们预计公司 2020-2022年营收分别为 42.72亿元、56.55亿元、73.38亿元,yoy 分别为+31.4%、+32.4%、+29.8%,实现归母净利润 6.95亿元、10.64亿元、14.09亿元,yoy 分别为+34.8%、+53%、+32.5%,eps 分别为 0.72元、1.1元、1.46元,对应 pe 分别为 19.93x、13.05x、9.83x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为 22-25倍,2020年合理股价区间为 15.84-18元,维持买入评级。
风险提示。下游市场需求急剧萎缩;塔机行业大规模扩产;装配式建筑推发展不 及预期;塔机市场进入非理性竞争状态;大量中小投资者进入租赁市场

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