【研究报告内容摘要】
事件。碧水源公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营收 122.55亿元(同比+6.40%),实现归母净利润 13.81亿元(同比+10.94%);2020年 q1实现营收 14.65亿元(同比-19.06%),实现归母净利润 0.74亿元(同比-11.63%)。
业务方向调整见效,业绩触底回升。2019年实现营收 122.55亿元(同比+6.40%),实现归母净利润 13.81亿元(同比+10.94%),业绩增长主要系:1)下半年调整发展方向和业务模式,项目推进加快,业绩全面恢复;2)中交集团旗下的中国城乡控股集团入股公司后,对公司的协同效应逐渐释放。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为 33.21亿元(同比+154.53%),现金流状况明显好转。2019年公司加权 roe为 7.33%(同比+0.64pct),盈利能力有所提升。
环保整体解决方案及净水器销售业务的盈利能力改善明显。 。2019年分业务而言:1)环保整体解决方案营收 80.25亿元(同比+2.51%),毛利率 33.19%(同比+5.63pct);2)净水器销售营收 2.25亿元(同比-1.08%),毛利率 47.06%(同比+2.86pct);3)城市光环境解决方案22.53亿元(同比+0.66%),毛利率 39.64%(同比-5.16pct);4)市政与给排水 17.52亿元(同比+43.23%),毛利率 6.84%(同比-7.27pct)。
中国城乡及碧水源协同效应较强,共拓国际空间 。中国城乡及中交集团对碧水源业务及项目发展提供融资便利,帮助碧水源相关设备和产品销售,共享“一带一路”资源。碧水源承诺 2019年/2020年/2021年归 母 净 利 润 相 比 于 前 一 个 完 整 会 计 年 度 分 别 增 长 不 低 于10%/15%/20%。随着逆周期调控发力及长江大保护工程推进,2020年环保投资有望超预期。同时实体经济融资成本降低,也利好公司业绩。
投资建议。预计 2020-2022年分别实现净利润 15.91/19.28/20.65亿元,eps 分别为 0.50/0.61/0.65元,对应 pe 分别为 18.54/15.30/14.28倍。
参照同行业估值,给予碧水源 2020年 20-22倍 pe估值,对应 2020年底估值合理区间在 10.0-11.0元,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示。海内外新冠疫情失控风险;业务大幅收缩风险;融资风险。

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