【研究报告内容摘要】
2019年公司归母净利增5.92%,股息率为4.83%:2019年公司实现收入734.03亿元,同比增28.27%,实现归母净利116.43亿元,同比增5.92%;eps为1.16元,每股分红(含税)0.36元,按报告日收盘价计算股息率为4.83%;2020年q1公司实现收入183.35亿元,同比增27.28%,实现归母净利23.56亿元,同比下降15.08%,esp为0.24元。u2019年公司煤炭量价小幅回升,外购煤增加降低吨煤毛利:2019年公司盈利增幅小于收入增幅的原因是贸易煤的增加。2019年公司煤炭产量1.15亿吨,同比增长6.34%,煤炭销量为1.78亿吨,同比增长24.88%;吨煤价格为396元/吨,同比上涨2.86%,外购煤同比增82.44%至6355万吨,带动了收入增长,同时吨煤成本上升19.48%至232元,吨煤毛利则下降14.21%至163元。
华东、西南、东北三大区域毛利率上升:2019年公司传统的高毛利地区——华北和华中市场毛利有所下降,但华南、华东、西南、东北毛利率上升,其中西南市场毛利率最高,提升4个百分点达到50.47%,华东毛利率提升6.6个百分点至48.93%,对整体毛利的贡献度分别提升0.62和2.62个百分点。
2020年q1量增价跌:2020年q1公司煤炭产、销量分别为2611万吨和4650万吨,同比分别增长8.96%和37.43%,贸易煤同比增长106.55%;吨煤价格为385元,同比下降8.63%,环比下降2.76%,吨煤成本为259元,同比上升10.63%,环比上升2.19%;吨煤毛利为126元,同比下降32.62%,环比下降11.27%,煤价回落是公司业绩同比下降的主要原因。
2020年公司仍处产能释放与市场扩张期,部分抵减煤价下滑压力:公司小保当一号矿(1500万吨/年)已获验收,设计产能为500万吨/年的袁家摊煤矿已投产;设计产能为1300万吨的小保当二号矿截止2019年底已完成近半,上述矿井的投产将使公司未来2-3年产能增长30%左右;公司运输条件的改善效果仍未完全显现,2019年公司铁运量提升至8101万吨,同比增长37.96%,占公司销量的比重达到45.87%的历史新高,2020年随着浩吉铁路运力的释放,公司销往华中和西南市场的比重和毛利仍有提升空间。
投资建议:我们预计公司2020-2022年的eps预期分别为0.87元、0.88元和0.94元,净资产收益率分别为14.8%、13.5%和12.8%,公司是成长型较好的煤炭公司之一,维持“增持-a”的投资评级。
风险提示:经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期、重大安全事故。

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