【研究报告内容摘要】
事件:昨晚,公司发布2020年第一季度财务报告,报告期内公司实现营业总收入252.98亿元,同增12.54%,营业收入244.05亿元,同比增长12.76%;实现归母净利130.94亿元,同比增长16.69%,扣非归母净利131.55亿元,同增16.40%;基本每股收益为10.42元;报告期内毛利率为91.67%,同降0.44pct;净利率为56.80%,同增1.75pct。
投资要点:
分品类看,报告期内茅台酒实现营收222.22亿元,同增13.97%,销量预计万吨左右,考虑到营业税金率同比下跌1.09pct,实际发货量或小于报表销量;系列酒实现营收21.69亿元,同增1.72%,增速明显下降,更加注重“质”的发展。分渠道看,报告期内公司直销收入19.38亿元,同增77.6%,占比7.95%,同比提升2.90pct,主因q1ka及电商合作不断落地,直营布局持续推进,环比下跌1.85pct,或因19q4经销商配额计划执行完毕,直销放量提速;批发收入224.53亿元,同增9.3%;q1公司经销商减少316家,其中茅台酒经销商减少29家,酱香系列酒经销商减少287家。
费用投放及盈利能力:报告期内公司期间费用率为9.12%,同降1.67pct。其中销售费用总计6.61亿元,同比下降24.12%,销售费用率为2.71%,同比降低1.32pct,销售费用率下降或因系列酒增速下降明显及疫情影响;管理费用总计15.60亿元,同比增长7.07%,管理费用率同降0.34pct至6.39%。毛利率或因直接材料及直接人工成本上升压力下降,净利率保持增长,盈利能力稳步提升。
预收账款:q1公司合同负债及其他流动负债(公司将预收账款改为于上述两科目列示)合计77.09亿元,环比下降60.32亿元,同比减少36.76亿元,主因经销商清理以及公司提出减少经销商资金占用,改善服务(原则上提前一个月打款即可),无需担忧预收款指标。

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