【研究报告内容摘要】
公司发布一季度业绩,20q1营收 55.24亿元,同增 15.93%;归母净利润3.53亿元,同降 17.64%;扣非后归母净利润 3.63亿元,同降 15.53%。
20q1业绩增速低于预期。
20q1约 白酒收入基本持平,净利率下滑约 2.5pct 。20q1母公司营收 51.21亿元,同增 10.94%。母公司利润 3.86亿元,同降 25.50%。收入端,20q1白酒收入基本持平,预计约 40亿;猪肉业务收入约 11.21亿元。北京地区白酒收入下滑双位数,主要系高端盒装产品占比较高,疫情对销量影响较大。外埠地区保持实现个位数增长,主要系 30%餐饮需求减少。净利润端,母公司归母净利润 3.86亿元,同降 25.5%。我们预计猪肉板块净利润约 2-3千万,叠加 1千万捐赠,白酒板块净利润为 3.66亿元。整体白酒净利率约9.15%,同比下降约 2.5%。
一季度费用投放减少,地约 产预计亏损约 8千万。20q1地产业务预计亏损 8千万,2020年全年亏损有望缩窄,公司持续推进地产剥离业务。母公司合同负债为 36.58亿、环比下降 18.29亿,同降 5.82亿,主要系疫情影响渠道打款积极性。20q1销售费用率为 6.88%,同降约 2pct,主要系疫情影响销售费用投放。我们预计 20年冬奥会等一次性宣传费用减少,费用投放有望减缓。
20年白酒利润增速预计 10% ,核心关注长期格局及优势。我们测算 19年白酒净利润约 12亿元,20年疫情影响下,白酒利润增速近双位数,约 13.2亿元。20h1,北京市场高端产品增长承压,建议合理降低业绩预期。二季度餐饮逐步恢复,低端白酒需求有望率先回暖。中长期看,公司 2020年步入“后百亿”时 代,重点打造“京津冀+长三角+珠三角”发展区,当前拥有亿级市场约 22个,省外扩张加速。受益于“渠道利润丰厚+大单品规模效应+成本控制领先”,牛栏山市占率有望持续提升。整体低端白酒行业格局依旧向好,公司竞争优势显著。
盈利 预测预 计 20-22年 公 司 营 收 增 速 为 12%/17%/15%; 归 母 净 利 润 同 增20%/30%/29%,对应 eps 分别为 1.31/1.71/2.20元,对应 pe 为 43x/33x/ 26x。
风险提示食品安全风险;宏观经济下行;行业竞争加剧。

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