【研究报告内容摘要】
公司于4月26日晚间发布2019年报及2020年一季报。
报告期内,公司实现营业收入104.17亿元,同比上升19.93%;归属于母公司所有者的净利润20.98亿元,同比上升23.73%;实现扣非后净利润18.91亿元,同比增长15.44%;每股收益4.17元。其中q4单季实现营业收入22.14亿元,同比增长15.07%;归母净利润3.56亿元,同比下降19.02%;每股收益0.71元。2020年一季度实现营业收入32.81亿元,同比下降10.55%;实现归属于上市公司股东的净利润6.37亿元,同比下降18.71%;每股收益1.26元。拟10派15元(含税)。
收入稳步增长,一季度受疫情影响。2019全年公司业绩保持稳步增长,分业务来看,白酒业务收入101.64亿元,同比+19.30%,完成白酒销售量9.03万吨,同比+9.06%;均价+9.39%至11.26万元/吨,毛利率微降0.25pct至77.79%,白酒业务呈现量价齐升的态势,中高端产品占比提升推动吨价上行;酒店业务收入8865.95万元,同比+2.13%。分产品来看,古5增速基本与整体增速持平;古8已成为主流消费大单品,未来将带动产品结构升级;古20作为公司的形象产品稳健推广。分区域来看,华中地区依然是公司的重中之重,收入93.27亿元,同比+18.55%,收入占比降1.04pct至89.54%,毛利率降1.20pct至77.85%;华南地区增速最快,同比+41.59%至5.21亿元,收入占比5%,进一步与华北地区(5.35%)缩小差距。q4单季业绩增速明显慢于收入增速,主要是2019q4销售费用大幅增加79.63%至7.72亿元,导致净利润大幅减少。2020年一季度收入同比下滑主要是受到新冠疫情影响,尤其是黄鹤楼酒业。一季度净现金流16.33亿元(+61.54%),预收款15.33亿元(+37.46%),创历史新高,经销商打款热情。
毛利率略有下滑,期间费用率控制得力。2019年综合毛利率微降1.05pct至76.71%;期间费用率36.22%,同比下降1.49pct,其中销售费用率30.57%(-0.31pct),主要是广告宣传及劳务费增加所致;管理费用率6.58%(-0.85pct),研发费用率0.41%,财务费用率-0.94%(-0.35pct),主要是利息收入增加所致,公司费用管理水平进一步提高。经营性现金净流量为1.92亿元,同比下降86.64%(主要原因为本期不可提前支取的结构性存款及定期存款大幅增加,公司在编制现金流量表时将该部分款项不作为现金及现金等价物,从经营活动现金流量中扣除。如扣除上述因素影响后的经营活动现金流量净额为19.97亿元)。
公司未来看点。(1)本轮新冠疫情对白酒行业是一次强压力考验,短期或受扰动,行业整体企稳向好的趋势不变。白酒企业存在阶段性经营压力,上半年以消化市场库存为主,下半年伴随酒类消费进一步分化和降频,名酒加快复苏,行业集中度有望进一步提高,公司将持续受益;(2)健康饮酒成为消费理念,“少喝酒,喝好酒”趋势越来越明显,公司次高端产品份额有望进一步提升;(3)3月17日安徽省发布《关于促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》,提出2025年安徽白酒行业的主要目标:企业实现总营业收入500亿元,培育1家年营业收入超过200亿元、2家年营业收入超过100亿元的酒企,公司作为省内绝对龙头,有望受益。
盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为116.59、134.49和150.98亿元,eps分别为4.31、5.46和6.55元,当前股价对应pe分别为31.5、24.9和20.8倍,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。

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