【研究报告内容摘要】
观察债券一二级市场联动的代表指标有全场倍数、边际倍数、供需缺口和一二级利差,其中一二级利差走负时对阶段性拐点的信号效果最强。
1、 债券一、二级市场利率大多数情形下呈现同步变化 。这是发行人与投资者,以及投资者之间博弈形成的均衡。
2、 一级市场的全场倍数 、边际倍数 是二级市场收益率的逆向指标。全场倍数和边际倍数越高,代表一级市场配置情绪越乐观、分歧越小,有助于债市收益率下行。近期两类指标较为稳定。
3、 一二级 市场 负利差对债市的信号效果更为重要。一二级市场利差为负数时,一级买入、二级卖出形成套利空间,最终通过二级市场利率走高或一级市场利率走低实现利差收敛;而一般常态却是老券和新券间有流动性溢价,一二级套利难以实现,高企的利差对债市指示效果偏弱。
4、 交易盘的 乐观 可能是近期收益率下行的主要原因。但 4月至今银行理财、债券基金发行较 3月同期进一步下滑,说明广义基金负债端仍然偏紧,目前交易盘的资金主要是 2019年债基大规模发行时的存量,增量资金不足的问题仍需要谨慎。
风险提示:1)海外经济衰退的一致悲观预期过强;2)债市对年内经济增速、逆周期政策力度和货币宽松程度过度预期;3)广义基金负债端仍然偏紧,增量资金不足。

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