【研究报告内容摘要】
事件4月25日,欧普照明发布2019年报及2020年一季报。
公司2019年实现营业收入83.55亿元,同比增长4.39%;归母净利润8.90亿元,同比下滑0.99%;扣非后归母净利润6.72亿元,同比增长12.64%。其中2019q4当季实现营业收入25.85亿元,同比增长6.99%;归母净利润2.88亿元,同比下滑12.41%;扣非后归母净利润2.56亿元,同比增长30.10%。同时,公司拟每10股派发现金红利5元(含税),预计现金分红总额(含税)共3.74亿元,占2019年归母净利润的42.03%。
公司2020q1实现营业收入10.30亿元,同比下滑38.05%;归母净利润为亏损711.36万元,同比下滑108.26%;扣非后归母净利润为亏损8505.51万元,同比下滑312.18%。
我们的分析和判断业绩受疫情与行业调整影响,渠道变革推进,正处价值底部伴随房地产增速放缓、渠道变革冲击,以及照明行业竞争日益激烈,叠加20q1新冠疫情影响,公司业绩暂时承压。但公司积极应对挑战,不断推进渠道变革,在家居、电商、商用、海外等业务平台持续深耕。
家居照明方面,公司坚持打造终端门店的整体解决方案及服务能力。截至2019年底,经公司认证的门店照明设计顾问超过1000名。同时,拓展新渠道业务模式,为经销商多维度引流。一方面推出“欧普焕新”业务;另一方面,开拓与物业公司、家装公司、设计师等渠道的合作,与齐家网达成战略合作,线下赋能、线上引流。此外,公司在流通渠道持续推进渠道下沉,并匹配推出相应的灯具照明、开关电器、水暖卫浴、集成吊顶等产品组合。
截至2019年底,全国流通网点数量超过14万个,全国乡镇网点覆盖率超过60%。
电商业务方面,公司一方面围绕核心官方旗舰店,结合品类店以及直播新渠道获取消费者流量;另一方面,逐步完善产品梯队,从基础类产品、中高端功能性产品到智能产品均有完整布局;还持续夯实在运营风险管控、物流配送、客户服务等方面的能力建设,打造优质的消费者线上购物体验。2019年欧普照明官方旗舰店双11天猫平台交易指数位列家装灯饰光源行业第一。
商业照明方面,公司持续培育商用运营商的综合服务能力及中小项目承接能力,截止至2019年底运营商渠道的项目占比已超过50%。在大项目渠道,公司努力成为聚焦重点行业的综合解决方案提供商,2019年在地产、教育、工业等行业快速增长,并逐步布局消防和户外亮化等新领域。此外,公司推动照明行业与建筑装饰行业的资源整合,向设计师群体、设计院及行业协会分享照明新产品与新技术的应用,扩大欧普商用品牌的影响力。
海外业务方面,公司实现全球化覆盖,目前已在亚太、欧洲、中东、南非等七十多个国家和地区开展业务。
2019年在一些重点国家市场(如印度),开始实施从研发到生产的本地化进程。在泰国、马来西亚等地,公司入驻了lazada、shopee 等东南亚电商平台,配合海外社交媒体、网红kol、平台live 直播等数字化营销手段,试水电商业务;在东南亚、非洲等地区,顺应“一带一路”沿线国家的发展,公司积极拓展其在道路、立交桥等基础设施建设方面的照明业务。
毛利率保持稳定,刚性支出影响20q1净利润盈利能力方面,2019年公司销售毛利率为36.55%,同比上升0.09pct;销售净利率为10.66%,同比下滑0.58pct。
2020q1公司销售毛利率为34.24%,同比下降0.02pct;销售净利率为-0.72%,同比下滑5.89pct。2020q1销售净利率下滑较多,预计主要系疫情期间公司人工成本、费用等支出偏刚需所致。
期间费用方面,2019年公司期间费用率为26.50%,同比增长0.04pct。其中2019年销售费用率同比下降0.58pct 至19.56%;管理费用率同比增长0.28pct 至6.86%;财务费用率同比增长0.25pct 至0.08%,主要系本期汇兑收益减少所致。2020q1公司期间费用率为41.80%,同比增长10.71%。其中2020q1销售费用率同比增长8.19pct 至30.00%;管理费用率同比增长2.62pct 至11.18%;财务费用率同比下滑0.10pct 至0.61%。
投资建议:我们预计欧普照明2020-2021年收入89.78、103.50亿元,同比增长7.46%、15.28%;归母净利润9.82、11.63亿元,同比增长10.32%、18.41%,对应pe 为18.3x、15.5x,维持“买入”评级。
风险因素:疫情影响超出预期;行业竞争加剧;下游地产增速不达预期;渠道变革效果低于预期等。