【研究报告内容摘要】
单季度财务分析:研发投入大幅增长
营业收入:2019q4实现营业收入169.75亿元,同比增长15.13%,环比增长10.91%。工程机械行业全年销售具有一定规律性,四季度作为传统销售旺季环比实现正增长符合预期。同比方面,在2018年较高基数的前提下收入继续保持稳健增长,工程机械行业景气度韧性超预期。
销售毛利率:2019q4实现销售毛利率33.21%,同比提升4.10个百分点,环比提升0.17个百分点。毛利率的同比提升主要为规模效应;环比连续三季度毛利率33%以上,其中混凝土机械毛利率提升显著,小挖竞争激烈。
期间费用率:2019q4实现期间费用率22.29%,同比提升3.56个百分点,环比提升7.69个百分点,其中研发费用率为9.5%,同比提升约3.04个百分点,关键零部件研发投入力度有所加大。
销售净利率:2019q4公司实现单季度销售净利率12.30%,同比提升3.9个百分点,环比下降3.84个百分点。其中,资产处置收益5.87亿元,主要为处置固定资产、无形资产带来的收益。
全年财务/业务分析:经营性净现金流再创新高
利润表:报告期内实现销售毛利率32.69%,同比增长2.07个百分点,主要为规模效应。分产品看,所有品类均实现销售收入的同比正增长,其中起重机与挖掘机增速超过40%,同时受益于行业需求强韧性以及自身市占率的提升;另一方面,激烈的竞争致“量升”“价跌”,挖掘机、起重机毛利率分别同比下降0.02/0.59个百分点。近期各主机厂纷纷上调产品售价,我们预计剔除疫情导致的核心零部件影响,理性涨价有助于行业重回良性竞争。
资产负债表:报告期内公司货币资金期末余额达到135.27亿元,同比增长12.86%,为历史最高值;应收账款期末余额同比增长8.24%,增幅远小于收入,体现扎实稳健的销售政策。
现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额132.65亿元,同比增长26.01%,现金流创历史新高。
展望:强者恒强将持续兑现
逆周期+强者恒强+全球化。逆周期:宏观层面,财政部要求各地加快落实专项债额度至具体项目。年初至今,地方专项债发行有所提速,重点领域将集中于基础设施建设。强者恒强:经过两轮完整周期的历练,国内龙头主机厂已具备进一步寡头集中的实力,大量尾部企业市场份额将被龙头企业逐步侵蚀。全球化:短期受疫情影响海外市场或有波动,但长期方向不会改变。
盈利预测:预计公司2020年~2022年eps分别为1.54元、1.78元、1.96元,对应当前股价市盈率分别为12倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业景气度低于预期,毛利率下滑,原材料涨价。

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